财务重述

环境信息披露会影响分析师盈余预测吗？

张秀敏;汪瑾;党跃伟

【摘要】为探究环境信息披露与分析师盈余预测是否存在相互关系,运用结构方程

模型,从产权性质、治理环境、财务重述行为等多个视角加以检验,表明环境信息披

露质量对分析师盈余预测的确定性和一致性存在促进作用.

【期刊名称】《管理现代化》

【年(卷),期】2017(037)001

【总页数】4页(P53-56)

【关键词】环境信息披露;分析师盈余预测;产权性质

【作者】张秀敏;汪瑾;党跃伟

【作者单位】华东师范大学工商管理学院,上海200241;华东师范大学工商管理学

院,上海200241;华东师范大学工商管理学院,上海200241

【正文语种】中文

【中图分类】F275

环境信息日益受到社会各界的广泛关注,为分析师进行盈余预测提供了一个全新的

视角。Dhaliwal等[1]、何贤杰等[2]、李晚金和张莉[3]的研究表明,社会责任信息

的披露有助于分析师盈余预测准确性的提高。Aerts等[4]、何贤杰[2]、祁怀锦和

刘儒昞[5]等等学者的研究表明,良好的环境信息披露状况会带来较高的分析师盈余

预测准确度。而如果上市企业若处于发达地区或者属于国有企业其促进作用更为明

显,但企业的性质对于二者关系的影响显得不够确定。

本文通过构建企业环境信息披露和分析师盈余预测之间的动态模型,考察二者之间

的关联作用与影响程度,并最终验证了环境信息披露在资本市场中对于分析师盈余

预测的重要性。

由于环境信息往往具有前瞻性和不可衡量性,且受限于专业知识,投资者对此类信息

的解读能力相对较弱,因此企业实际价值与市场反应即股价之间的差异将增大。分

析师作为资本市场的“信息加工中心”,其发布的研究报告质量很大程度地取决于

从外界获取的企业信息质量。从外界获取的总“信息集”包括公有信息和私有信息:

公有信息为上市企业通过定期报告、临时公告等形式发布出来的关于公司经营发展

的信息,私有信息是某些券商的分析师利用私人关系或者地理位置优势得到的企业

未对外公布的信息。这两种信息共同作用,共同影响分析师的盈余预测结果[4]。正

是由于分析师具有专业优势及其与企业高管良好的沟通渠道,对环境信息的解读将

更为准确,并最终通过指导投资者的投资方向来提高市场的有效性,缩小企业实际价

值与股价之间的差异。

1.环境信息披露与分析师盈余预测的关系

假设“信息集”中的私有信息量不发生变化,环境信息的披露将导致“信息集”中

公共信息的含量增加,使得整个“信息集”膨胀,所有分析师可获得的公有信息同步

增加,必然导致各个分析师的盈余预测准确性较未参考环境信息时有所提高。同时

也会导致分析师获取私有信息的动力下降,进而导致各个分析师的信息差异降低,盈

余预测的一致性能够提升[4]。对此提出假说H1。

H1:环境信息披露质量越高,分析师盈余预测准确性和一致性越高。

2.考虑产权性质时,环境信息披露与分析师盈余预测的关系

我国上市企业经济成分独特,无论是企业数量、市值大小、环保投入状况、环境事

故数量还是环境信息披露水平,国有上市企业和民营上市企业都有明显差异。国有

企业的财政贡献大,对于突发事故的公关能力强,与政府的关系密切,其环境信息价值

比民营企业低。假设“信息集”中私有信息量不变,国有企业的环境信息披露对公

共信息部分的补充作用则弱于民营企业,从而导致国有企业的环境信息披露对整个

“信息集”的补充作用弱于民营企业[2]。对此提出假说H2。

H2:在国有企业中,环境信息披露质量的提高对分析师盈余预测准确性和一致性的

促进作用比民营企业弱。

3.考虑治理环境时,环境信息披露与分析师盈余预测的关系

发达地区地方的政府保护意识较强,环境问题对企业的不利影响也会随之降低。治

理环境较差的地区,社会公众对环保责任、社会责任关注较少,导致来自社会公众的

压力较弱,环保法规的执行力度必然会受到限制。上述问题均会导致处于治理环境

较差地区的环境行为和未来业绩之间的关联性下降,进而导致环境信息和分析师盈

余预测之间的相关性减弱,环境信息参考价值较低[5]。假设“信息集”中私有信息

量不变,治理环境较差地区的上市企业环境信息披露对公共信息部分的补充作用会

弱于治理环境较好地区的上市企业。对此提出假说H3。

H3:在治理环境较差的地区,上市企业环境信息披露质量的提高对分析师盈余预测

准确性和一致性的促进作用比处于治理环境较好地区的上市企业弱。

4.考虑财务重述时,环境信息披露与分析师盈余预测的关系

我国发生的财务重述行为中70%都是调减以前年度损益,因而财务重述一定程度上

反映了企业管理层的机会主义行为。当分析师得知某家上市企业发生了财务重述行

为,就会对该企业发布的信息质量存疑,相应地提高信息风险,对盈余预测造成直接影

响。同时其融资成本会呈现上升趋势,从而影响企业的利润,导致企业未来现金流的

不确定性增加,这会对分析师盈余预测造成间接影响[6]。由于发生过财务重述企业

披露的环境信息对“信息集”的补充作用弱于未发生过财务重述的上市企业,对此

提出假说H4。

H4:对于前三年发生过财务重述的企业,其环境信息披露质量的提高对分析师盈余

预测准确性和一致性的促进作用,比前三年未发生过财务重述的企业弱。

本文选取2011年—2014年数据库中重污染企业作为研究样本,使用的环境信息披

露数据来自润灵环球社会责任评级数据库,分析师盈余预测准确性、分歧度、跟踪

人数、预测时长的数据根据基础数据手工整理计算获得,其他数据均来自CSMAR

数据库,使用stata11.2进行数据处理。

1.变量选取

(1)被解释变量

FERROR:分析师盈余预测准确性,以分析师盈余预测的平均水平和实际每股收益之

间的差异衡量,变量定义如式(1)。FEPS表示分析师对第i家企业第t期每股收益的

预测值,AEPS为实际每股收益,Num表示分析师人数。鉴于绝大多数券商对于特定

企业的盈余预测均由特定人员做出,因此用预测的券商数量来代替跟踪分析师的数

量,用年末股价对其进行处理。其值越小,分析师盈余预测越准确。

Dispersion:分析师盈余预测分歧度,以分析师对同一家企业预测结果的标准差衡量。

变量定义如式(2)。其值越小,分析师盈余预测分歧度越小。

(2)解释变量

EDI:环境信息披露质量。为避免主观选取指标和评分带来的不足,采用润灵环球责

任评级RKS社会责任评级数据库中的C值作为依据。

(3)控制变量

影响分析师盈余预测的因素一类是来自公司特征的因素,另一类是来自分析师自身

的因素[4,7],具体的控制变量如表1所示。

2.模型构建

建立联立方程来验证假说1,如式(3)～(6):

为验证假说2,在模型(3)和(5)的基础上加入交乘项EDI*State。当企业的实际控制

人身份是国有时,State赋值为1,否则为0。

为验证假说3,在模型(3)和(5)的基础上加入交乘项EDI*Governance。当企业处于

治理环境差的地区时,Governance赋值为1,否则为0。

为验证假说4,在模型(3)和(5)的基础上加入交乘项EDI*Restatement。若企业在前

三年发生过财务重述行为,Restatement赋值为1,否则为0。

本文将样本中企业的环境信息披露状况按照交易所、披露意愿、企业性质、治理环

境等分类标准分别做了描述性统计。从中可以看出应规披露水平高于自愿披露水平,

国有企业披露水平高于民营企业披露水平,治理环境较好地区的企业披露水平高于

治理环境较差地区的企业披露水平。从企业各个变量的描述性统计可以看出,分析

师盈余预测准确性的值为0的情况多出现在分析师跟踪较少的样本企业;分析师盈

余预测分歧度的均值为0.80,0.8分以下的样本数为438个,0.8分以上的样本数为

294个,3分以上的只有34个;环境信息披露的平均得分为17.79分,平均分以下的

企业有448家,平均分以上的企业有284家,有73.9%的企业环境信息得分位于20

分之内。

1.环境信息披露和分析师盈余预测实证分析

环境信息披露对分析师盈余预测影响的回归结果,如表2所示。模型3中EDI的系

数为-0.1381,在10%的水平上显著,表明随着环境信息披露质量的提高,分析师盈余

预测准确性会提高。模型5中,EDI的系数为-0.0822,在5%的水平上显著,证明了

企业的环境信息披露质量越高,分析师盈余预测一致性越好。但模型4和6的回归

结果显示,分析师盈余预测准确性和分歧度对环境信息披露的影响均不明显,说明分

析师的盈利预测行为尚未影响到企业管理层的环境信息披露策略。

控制变量方面,本文回归结果与既往研究结论基本一致,但是参数规模的系数在模型

3和5中均显著为正。规模越大的企业,往往伴随着多元化经营,关于集团整体的信

息可能是明晰的。但是关于每个子业务的信息却可能变得模糊,因此分析师无法做

到对每个业务单元的盈利能力都了如指掌,导致其对大企业的盈余预测准确性下降,

分歧度上升。

2.考虑产权性质的实证分析

考虑了产权性质时,环境信息披露的系数在1%的水平上显著为负(系数为-0.2870),

即民营企业的环境信息披露质量越高,分析师盈余预测准确性越高1检验的描述性

统计,及其假设2、3、4的回归分析结果,由于篇幅所限具体结果不再呈现,可供追索

备查。。交乘项EDI*State的系数在5%的水平上显著为正(系数为0.0722),即国

有企业环境信息披露质量的提高对分析师盈余预测准确性的促进作用较弱。从分歧

度的回归结果可以看出,环境信息披露的系数在1%的水平上显著为负(系数为-

0.1476),交乘项EDI*State的值为0.0369,在5%的水平上显著,即当企业性质为国

有时,环境信息披露质量的提高对分析师盈余预测一致性的促进作用会呈现降低的

趋势。同时,结果表明,在国有企业中,分析师盈余预测会对企业的环境信息披露产生

显著影响,这与未考虑产权性质的模型4和6的结果不同。预测时长对分析师盈余

预测的影响只在准确性模型中得到验证,但未能在分歧度模型中得到验证。

3.考虑治理环境的实证分析

考虑了治理环境时,环境信息披露的系数在5%的水平上显著为负(系数为-0.1475),

说明处于治理环境较好地区的上市企业环境信息披露质量越高,分析师盈余预测准

确性越高。但是EDI*Governance的系数在5%的水平上显著为正(系数为0.025

3),说明当企业处于治理环境较差的地区时,环境信息披露质量的提高对分析师盈余

预测准确性的促进作用减弱。而从环境信息披露与分析师盈余预测分歧度的回归结

果可以看出,环境信息披露的系数在5%的水平上显著为负(系数为-0.0857),但是交

乘项EDI*Governance的系数在5%的水平上显著为正(系数为0.0130),说明当企

业处于治理环境较差的地区时,环境信息披露质量的提高对分析师盈余预测一致性

的促进作用较弱。另一方面,分析师盈余预测准确性和分歧度均未对企业环境信息

披露产生明显影响。

4.考虑财务重述的实证分析

发生财务重述之后,环境信息披露的系数在5%的水平上显著为负(系数为-0.1479),

未发生过财务重述的企业环境信息披露质量越高,分析师盈余预测准确性越高。

EDI*Restatement的系数显著为正(系数为0.0414),即当企业以前三个年度发生过

财务重述时,环境信息披露质量的提高对分析师盈余预测准确性的促进作用呈现减

弱的趋势,与马晨等[6]的结果一致。从环境信息披露与分析师盈余预测分歧度的回

归结果可以看出,环境信息披露的系数在5%的水平上显著为负(系数为-0.0855)。

交乘项EDI*Restatement的值在5%的水平上显著为正(系数为0.0182),即当企业

发生过财务重述时,环境信息披露对分析师盈余预测一致性的促进作用会降低。而

结果表明,在是否进行财务重述的研究视角下,分析师盈余预测准确性和分歧度均未

对企业环境信息披露产生明显影响。

本文使用最佳分析师的盈余预测准确度替代被解释变量[4],以及采用润灵环球的社

会责任总评分RKS[2,3]、张秀敏等[8]环境数据库指标替代本文的EDI,重新进行回

归分析结果与本文基本一致。然而单纯环境指标的最终结果的显著性优于综合性的

EDI指标,表明单一的环境信息对分析师预测影响优于混合信息对分析师预测影响。

本文发现环境信息披露质量的提高对分析师盈余预测准确性和一致性均有良好的促

进作用,且在民营企业、所处地区治理环境好的企业以及三年内未进行财务重述的

企业中表现明显更优。本文运用结构方程模型控制了环境信息披露与分析师盈余预

测的影响之间的内生性问题,验证了在产权视角下后者会反作用于前者,说明分析师

的盈余预测传达给市场投资者之后,市场投资者会采取一系列行动,进而导致企业股

价发生变动,管理层感知这一现象后会调整企业以后的环境信息披露策略。这一结

果对国内环境信息披露和分析师盈余预测方面文献做出了有益的补充。文中的稳健

性检验结果表明在我国当前资本市场发展阶段,分析师在进行盈余预测时已经开始

对环境信息给予更多的关注,从而利于资本流向那些环境责任心强的企业,从而增强

企业的环境保护意识。□

【相关文献】

[1]DhaliwalDS,RadhakrishnanS,TsangA,ancialDisclosureandAnalyst

ForecastAccuracy:InternationalEvidenceonCorporateSocialResponsibility

Disclosure[J].TheAccountingReview,2012,87(03):723-759.

[2]何贤杰,肖土盛,朱红军.产权性质,治理环境与企业社会责任信息披露的经济后果:基于分析师盈利

预测的研究视角[J].中国会计学会2012年学术年会论文,2012.

[3]李晚金,张莉.非财务信息披露与分析师预测——基于深市上市企业社会责任报告的实证检验[J].

财经理论与实践,2014,35(05):69-74.

[4]AertsW,CormierD,ateEnvironmentalDisclosure,FinancialMarkets

andtheMedia:AnInternationalPerspective[J].EcologicalEconomics,2008,64(03):643-659.

[5]祁怀锦,刘儒昞.企业环境信息披露及其地区差异:2010—2011年A股上市公司观察[J].改

革,2013(08).

[6]马晨,张俊瑞,李彬.财务重述对分析师预测行为的影响研究[J].数理统计与管理,2013(02).

[7]ParkashM,DhaliwalDS,tainFirm-specificCharacteristicsAffect

theAccuracyandDispersionofAnalysts'Forecasts:aLatentVariablesApproach[J].Journal

ofBusinessRearch,1995,34(03):161-169.

[8]张秀敏,等.语义分析方法在企业环境信息披露研究中的应用[J].会计研究,2016(01).