期货故事

郑州绿豆期货事件

摘要：随着交易的不断活跃，绿豆市场也是风波不断，此次期货事件就是发生在

1999年。当年的绿豆期货价格从年初的2400元/吨疯狂上涨，最高价格一度超

过4000元/吨。在短短一年时间内，绿豆期货价格涨幅至少达到1600元/吨，相

当于年初价格的2/3。由于期间有郑交所的干预，导致当年发生的郑州绿豆期货

事件给当时中国期货市场造成了巨大影响。

关键词：绿豆期货空逼多郑交所干预

一、绿豆期货

绿豆期货在我国的期货交易历史中属于较长久的一个期货品种，该品种是中

国土生土长的，完全是原创的，是其他国家都没有的期货品种。可以说，绿豆期

货是中国所独有的期货品种。

绿豆期货是在1993年郑州商品交易所推出的，是我国第一批上市交易期货

品种之一。1998年，绿豆年成交量创出5276.5万手的历史最高水平。1999年1

月初，其日成交量创出70多万手的最高记录，持仓量最高也达到69万多手。1999

年，绿豆期货交易总成交额为10917.59亿元，几乎是全年期市总成交额22341.38

亿元的一半。1999年年底，中国证监会将小麦期货交易保证金由10%下调到5%，

而绿豆交易保证金则由5%提高到20%。证监会于2009年5月5日签发《关于同

意中止绿豆期货交易的批复》，绿豆期货品种退市。

1999年全国期货交易月度状况统计表交易量（万手）交易额（亿元）

二、事件始末

（一）1999年1月4-18日

1999年年初，空头利用宏观经济走势不明、全国物价指数低迷、绿豆消费

旺季已过等因素，逢高大肆打压绿豆期货价格。而多头认为当年通货膨胀的压力

加大，人民币贬值的可能性会增加，所以逢低大量买进。但由于大盘多次冲高受

阻，技术面对上涨压力加大，所以市场人气逐渐由多转空。终于在1月4日绿豆

期价开始大幅下跌。在随后的几个交易日内，大盘平均每天下跌的幅度达到五六

十点之多。为了控制期价下跌的风险，减缓下跌的速度，交易所连续出台控制市

场风险的文件，但效果不太理想。由于郑州绿豆期货交易已经出现失控局面，交

易所在1月18日采取措施，决定于18日闭市后，对绿豆期货9903、9905、9907

的所有持仓合约以当日结算价对冲平仓，即这三个交割月的持仓量全部清仓为

零。

（二）1月19日-3月2日

郑州交易所1月18日采取的措施虽然化解了市场风险，但也破坏了绿豆市

场人气。于是之后郑州交易所采取了一系列的措施来恢复市场人气，最终起到了

效果。从1月19日起，绿豆成交量和持仓量稳步上升，之后各月期价也都先后

止跌，多空双方暂时形成平衡的局面。

（三）3月3日-5月6日

多头利用绿豆消费旺季的来临、绿豆出口的良好形势以及暴跌后技术性反弹

的趋势，从2月份开始就低位建仓。终于在3月3日突然发力，绿豆期价破位上

涨。从4月10日起大盘又进入新一轮的涨势，仅4月1日到16日短短的十多个

交易日内，GN909和GN911涨幅就分别达到250点和300点左右。

（四）5月7日-6月8日

经过这两轮的上涨，大盘在高位巨幅振荡，市场风险也随之增加。5月7日，

郑商所交易交割委员会召开了会议，决定对垄断仓单、操纵市场目的行为给予严

厉查处。由于政策风险的加大以及大盘多次冲高受阻出现头部形态。5月28日，

GN909和GN911当天就大幅下挫。至6月8日为止，GN909和GN911分别下跌了

650点之多。

期价的巨幅下跌又使市场风险明显增大，于是郑商所第三届理事会召开紧急

会议决定在必要时采取措施，尽量减少交易所会员单位和投资者的风险。在6

月8日，大盘止跌回稳。

（五）6月9日-11月25日

从6月9日开始，大盘进入了新一轮上涨行情之中。此轮上涨的特点是减仓

上行，即上涨的动力主要来自于空头减仓力量的推动。由于此轮上涨过程中多头

主力在低位增仓不是很多，所以可以排除人为操纵市场的可能性，同时也证明此

轮上涨符合基本面的要求。

（六）11月26日至年底

尽管此轮上涨有基本面的配合，但期价在短时期内上涨幅度过大，导致市场

风险明显加大。11月26日、12月2日、12月21日，交易所出台了有关控制风

险的文件。在有关文件的一次次刺激下，绿豆涨势逐渐趋弱，多头顺势获利平仓。

三、直接交易方

（一）多头

在这次绿豆事件多头是以河南当地资金为主，其中河南张姓大户在交易所的

帮助下,打败空头大户广东广发,使行情成功走牛,绿豆期价由2700左右涨到

3500。之后期价降到3390左右的时候，浙江帮也参与其中，趁机大举开多,在行

情突破3450后失控，一路飙升至4000以上,其间交易所数次干预,并单方追加多

头保证金,最高时使得多头的交易成本比过去增加了10倍以上。但是效果不明

显，没能遏制住涨势，直到被证监会叫停。最终，多头在这次绿豆期货事件中赢

利上亿元。

（二）空头

在这次绿豆事件中可以说空头损失惨重。在1998年，由于绿豆现货供应相

对充足，现货价格一直在跌，大概在2400元/吨左右，导致郑交所的绿豆期价走

势也一直看跌，按理说应当对空头有利。但是在1998年10月，市场突然冒出了

逆大市而为的大多头，曾一度将绿豆期价最高拉抬到4000元/吨以上，使期货与

现货价格严重背离，导致空头出现巨大亏损。

1999年1月11日，多空双方的较量进入白热化，到收盘时，双边的持仓量

已超过交易所规定的市场持仓总量。因此之后的几天，交易所连着出台大幅提高

保证金和控制涨跌停板、直至强制平仓的措施。这一系列措施使市场在18日时

基本归于平静，但此时场内的期价已拉抬到对高位，对空头十分不利。

而导致空头大幅亏损的是在1999年1月18日。这一天，交易所突然更改规

则，终止了所有绿豆合约的正常交易，强行以对空头不利的价格将场内全部空单

与多单对冲销零。

四、间接参与方

毫无疑问，郑州交易所是这次绿豆期货事件中的主角，为了控制期价下跌的

风险，减缓下跌的速度，郑州交易所连续出台文件决定控制市场风险，这个做法

没有问题。问题出现在交易所出台这一系列文件后，对市场并没有起到约束作用，

市场多空双方交战依然激烈。面对这一失控局面，交易所破坏了游戏规则，决定

于18日闭市后，对绿豆9903、9905、9907的所有持仓合约以当日结算价对冲平

仓，也就意味着这三个交割月的持仓量全部对冲为零，并终止一切现货交易。

五、结论

1999年的绿豆期货先是经历“1.18风波”，再是“6月暴跌”。按理说提

高交易保证金可以抑制多空方对期货合约的需求，有利于促进平仓和减少市场过

度投机现象，但是过高的保证金不仅不利于市场交易活动水平，对交易所自身的

竞争力也会有影响。而年末在绿豆期货单边事态愈演愈烈的时候，郑州交易所恰

恰采取了这一错误做法，在11月26日、12月2日两次采取单方面追加多头交

易保证金的措施。郑州交易所这一中盘毁局、交易销零的做法，不仅使做套期保

值的空头蒙受损失，也使众多中小散户损失惨重。

国际上对于过度投机的期货市场有一个通行的认识，当一个期货未平仓合约

数超过了该商品流通量的30%时，这个市场会被认为是高度投机的市场，当这一

比例超过50%时，这个市场就接近于疯狂。如果未平仓合约数超过了该商品的流

通量，这个期货市场所创造出的期货价格，就一定不是由该商品供求关系来决定

的，而是由金钱来决定的。而这次事件，郑州交易所的监管力度虽然有，但是我

认为多空大战导致的市场失控，最终却以强制平仓的方式解决，这是郑州交易所

调控失败的结果，因为它破坏了游戏规则。

期货市场的参与者本来就是相互对立的多方和空方，交易所只是非盈利性中

介机构，应该只负责提供市场并监管好市场。而交易所一方面希望看到多空大战，

从中赚取交易费用，另一方面又担心市场失控，总是在最后断然干预，投资者中

输掉关键的信用。我认为，交易所只有将自身利益置于市场之外，其监管才能真

正做到公平，才能真正有效，市场才会繁荣。

参考文献

《绿豆期货价格波动分析》张冬平李瑞琪《河南农业大学学报》1994/03

《近日期货市场交易活跃的绿豆、红豆日线图》闫梦慧《中国市场》1996/01

《郑州绿豆合约“1.18”事件》杨斌《和讯网》2010/11/18

《绿豆为何难“降火”》辛海棠《广州日报》2010/07/22