金融学论文

金融学论文范文2000字

金融学其实没有那么好学习的，但是毕业生还是要写好

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一、行为金融学产生的背景

1.效率市场假说存在的困惑。效率市场假说是现代金融

和证券理论方面的一个重要分支。该假说提出后，引起了投资者

和理论研究者的广泛关注，研究人员对此进行了大量研究。尽管

许多实证研究对效率市场假说作出了肯定，但同时也有相当一部

分实证研究的结果对效率市场假说提出了质疑。如小公司规模现

象。美国的金融学家将纽约股票交易所的全部股票根据公司规模

的大小分为多组，其中发现规模最小的一组的普通股票的平均收

益率比规模最大的一组的普通股票的平均收益率高。再如反向投

资策略。一些研究显示，选择那些不被市场看好的股票进行投资，

可以明显地获得高额投资效益。如选择低市盈率的股票或选择股

票市场价值与账面价值比值低、历史收益率低的股票，往往可以

得到比预期收益率高很多的收益。

2.行为金融学的崛起。尽管早在20世纪50年代Burrell

和Bauman就发表文章呼吁把心理学和金融研究相结合，认为更传

统的行为方法和定量投资模型相结合是有益的，但当时由于认识

心理学尚处于形成阶段，行为决策领域也还未发展成熟。另外，

金融学家不大情愿将金融学作为工商管理的一个应用领域。他们

希望能通过更多采用金融的源科学经济学的概念和技术来将其提

高到更高的层次。然而，这些带有经济色彩的经典现代金融理论

的某些基本假说在现实中却与投资者在市场上的实际行为冲突。

例如，现代金融理论认为人的决策是建立在理性预期、风险回避、

效用最大化以及相机抉择等假说前提。20世纪80年代后，不断有

与现代金融理论模型相冲突的数据出现(如前文所述)，大量的心

理学研究也表明，人们实际投资并非如EMH假说中的原因结果方

式对信息作出反应。人们更多的是根据其对决策结果的盈亏状况

的主观判断进行决策的。行为金融理论的支持者认为，人们的实

际决策过程并不能很好地遵从于最优决策模型，因此，不但需要

讨论人们应该如何最优决策，而且需要建立一套能够正确反映投

资者实际决策行为和市场运用状况的描述性模型来讨论投资者，

实际上是如何决策的以及证券的市场价格实际上是如何确定的。

这就是行为金融理论所要研究的。

二、行为金融学的产生为现代金融学发展提供了变革性

视角

现代金融学家普遍认为，股价的波动性是由于投资者认

知程度的不同所致，对此，他们借助现代经济学中信息不对称来

解释这一现象。然而在公开的证券交易市场，这种不对称性较弱，

投资者之间信息的差异所导致的认识分岐似乎不足以解释许多股

票的高波动性。行为金融学提出了另一个认识差异的来源，即投

资者处理数据进行决策的行为方式。实践研究表明，对决策复杂

性的认识的不同、投资者的情绪、做出决策的期限、决定的可变

性、信息的形式等的不同将对投资者的决策过程产生重大影响。

Shefri和Statman在1994年结合行为学、心理学、生物学以及社

会学的研究成果提出了与CAPM(资本资产定价模型)相对应的

BAPM(行为资产定价模型)，该模型体现了两类交易者的市场相互

作用，即信息交易者与噪声交易者的相互作用。信息交易者通常

支持现代金融理论的CAPM模型，他们避免出现认识性错误并且具

有均值方差偏好;噪声交易者通常跳出CAPM模型，易犯认识性错

误，并且无严格性均值方差偏好。

与CAPM不同的是，在BAPM模型中，证券的预期回报由

行为决定。行为与均值方差有效组合的切线相关，而均值方差有

效组合并不同于市场组合，因为噪声交易者影响证券价格。在

BAPM模型中，由于既考虑了价值表现特征又包含了效用主义特性，

因此，它一方面以战胜市场意义接受市场的有效性;另一方面从理

性主义意义出发拒绝市场有效性，这对金融研究的未来发展有着

深刻启示。

三、金融研究未来的发展

现代金融学是建立在Miller和MOdigliani套利定价模

型、Markwitz证券有效组合、Sharp、Lintner和Blace的资本资

产价格理论，以及Black、Schdes和Merton的期权定价理论基础

上的一门以数量经济为基础的科学。现代金融学之所以具有如此

魅力，是因为它几乎用了最少的工具，就建立起来一套可以回答

金融领域所有问题的统一理论框架。然而，正如很少有理论与实

证结果保持一致，现代金融也不例外。Miller也曾经承认股票红

利在现代金融学中是一个让人十分困惑的难题。现实生活中模型

与实际情况的悖离使得传统的现代金融理论分析范式陷入了尴尬

的境地。如何将人类心理与行为模式的研究纳入现代金融学研究

范畴，将是未来金融学发展的一个重要的突破口。有人认为，行

为金融学只是将心理学引入到金融投资领域中，但要知道，心理

学决不来自于金融学。尽管行为模式是多种多样的，但是所有行

为均是建立在心理学基础之上的。像现代金融学一样，行为金融

学也是由能解决诸多问题的极少工具构成。

行为金融学的某些分析工具具有自身的特点，如对认识

错误的敏感性、对风险的不同态度、不完善的自我控制能力、减

少后悔(对后悔的厌恶)、功利主义和对价值表现不同的偏好等。

行为金融学的科学性在于:首先它始于公理并寻求建立在公理上的

理论能解释金融市场的行为。它并不试图定义理性的行为或把决

策标识为片面的或有缺点的。相反，它试图理解和预测心理决策

过程的系统的金融市场意义。通过正式的统计训练和对直觉决策

方法正确应用的教育，人类的决策能够改善，当然这种改善并不

是完全的，也永远不会完全。其次，行为金融学并不排斥合理的

经济学概念和原理，而是注意运用心理学、行为学、人类思维进

化学以及经济学原理改善金融决策，因而使得金融研究更接近实

际。