医疗信息化

2018年医疗信息化行业分析报告

2018年医疗信息化行业分析报告

2018年3月

目录

一、医疗信息化行业:景气度与集中度均提升(5)

1、政策、评级等推动医疗信息化建设需求不断上升(5)

2、软件与服务占比逐步提升,短期合同额快速增长(8)

3、市场集中度提升,优质产品公司脱颖而出(11)

二、海外对比:美国医疗信息化企业的成长之路(13)

1、在政策指引下,美国医疗信息化市场飞速发展(13)

2、医疗信息化龙头公司以强大的产品能力收获了高收入与高成长(17)

三、创新业务模式:充分发挥信息化服务商的通道价值,为未来提供更广阔的市

场空间(19)

1、医:建立整合型服务体系,紧抓数据流与服务流,引入新理念与新技术

(20)

(1)医院:更深入地参与医疗的服务流程(20)

(2)区域卫生:助力完善基层医疗服务,打造分级诊疗体系(22)

2、保:国家医疗保障局成立,支付端的商业模式有望逐步清晰(24)

(1)社保端:探索医保控费(24)

(2)商保端:健康险的快速发展为医疗信息化企业打开大市场(27)

3、药:与药房、医药流通商和生产商合作搭建闭环生态(28)

4、长期着眼点:以健康医疗大数据为核,以AI、云为工具(29)

(1)健康医疗大数据:关注国家试点,把握应用趋势(29)

(2)AI+医疗:AI应用日趋多元化,产品逐步完善(31)

四、优质上市公司:市场卡位、产品力、人效、研发(32)

1、四大维度筛选优质上市公司(32)

(1)市场卡位:可用市占率、客户数,以及合同额的成长能力去衡量(32)

(2)产品力:可观察各顿号的用法及举例 公司医疗信息化业务中的软件与服务占比,而毛利率是一

个

普遍可得且可比的指标(33)

(3)人效:使用人均产出、人均净利润作为衡量指标(34)

(4)研发:使用研发投入占营业收入的比例以及研发投入同比增速两个指标进行

衡

量(35)

2、卫宁健康(35)

3、创业软件(36)

4、和仁科技(37)

5、久远银海(38)

6、麦迪科技(38)

2017年第四季度开始,受需求提振的催化,医疗信息化行业景气度显着上升。

根据统计,2018年初医院与区域卫生信息化项目中标总金额同比增长104.8%,项目

数量同比增长52.8%。同时,千万元以上的大项目开始增多,软件与服务项目占比显

着提升,电子病历、医技、信息平台、分级诊疗系统以及大数据分析、云平台等高

阶产品需求开始上升。

通过海外对比与创新业务模式梳理可以发现,医疗信息化服务商的市场空间有

望从百亿量级上升至千亿量级。(1)美国通过HITECH等法案对医疗信息化建设的

激励,医疗信息化投入占医院资本项目预算的比例达到25%~35%,并出现了一批单体

过亿美元的项目,形成了Cerner、Epic等巨型信息化公司;同时在商保大力发展的

背景下,出现了ExpressScripts等巨型PBM公司。(2)医疗信息化服大美不言 务商可充分

利用自身的通道价值,以及规模效应下的成本优势,在分级诊疗、远程医疗、处方流

转、医生多点执业等政策背景下,围绕医疗、医保、医药以及AI、大数据,以生态

共赢的方式打造多元化商业模式。根据测算,仅医保控费一项的年潜在市场空间便

超过150亿元。

未来,市场集中度将进一步提升,优质产品型公司将核心受益。在新的行业趋势

下,我们创造性地选取市场卡位、产品力、人效、研发四大维度综合判断医疗信息

化公司的质量。

一、医疗信息化行业:景气度与集中度均提升

1、政策、评级等推动医疗信息化建设需求不断上升

需求端近两年的新变化:(1)国务院、卫健委、人社部等出台大量政策,推动医

疗信息化行业的发展;(2)国家医疗健康信息互联互通标准化成熟度测评、HIMSS、

JCI等信息化评价体系日益受到卫生部门以及医院的认可;(3)医疗卫生资源的扩容,

比如新建医院、医院新建院区以及医联体、医共体、专科联盟、远程医疗体系的建

设;(4)传统医疗信息化软件集中升级换代,部分医疗机构仍在使用“军卫一号”等

传统架构的软件系统;(5)医保精细化管理,商保健康险的获客与产品设计等需求。

政策方向基本确立,地方的落地实施开始加速。2014年国家卫计委便发布了

“46312”架构,确定了医疗卫生信息化的顶层设计。(1)2015~2016年,国务院与

卫计委密集发布了系列政策强调医疗信息化的发展方向,如《关于城市公立医院综

合改革试点的指导意见》、《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》、《关于推

进家庭医生签约服务的指导意见》、《关于促进和规范健康医疗大数据应用发展的

指导意见》、《“健康中国2030”规划纲要》,将分级诊疗、家庭医生、远程医

疗、医疗联合体、人口健康信息平台、健康医疗大数据等作为关键词,以居民健康

档案、电子病历等个人数据为核心的多层级信息系统建设成为重点。(2)2016年末,

人社部发布《“互联网+人社”2020行动计划》,医保相关制度进一步完善;2017年

5月,国务院发布《关

于进一步深化基本医疗保险支付方式改革的指导意见》，理顺了医疗支付环

节未来的改革思路。?在国家政策的基础上，北京市等各地方政府开始构建详细

的落地方案，并制定了以2020年为时间节点的建设目标。?政策对医疗信息化

服务商的创新业务与模式提供了指引，比如医疗信息共享服务平台、分级诊疗信

息系统、基于DRG的医保控费等。

医院与卫生机构参与评级的热情提升，进一步加码信息化建设。（1）根

据HIMSS和JCI的统计，2017年新增申请的医院数量均快速上升，国内医院对这

两项国际评级的认可度逐步提高。（2）我国卫健委也发起了区域（医院）信息互

联互通标准化成熟度测评，对区域卫生信息平台和医院信息平台进行综合测试和

评估，将区域和医院划分为五等七级。自2014年开始试点以来，提升了医疗信

息标准化，但目前辐射范围仍有限，未来发展潜力巨大。

医疗卫生资源持续扩容，信息化建设重要性提升。（1）2015~2017年

我国新增的三级和二级医院数量均超过500家，加之一些地区内的大医院开始加

速新院区，中高端的医疗卫生资源开始增加。红油鸡块 为了提升医疗服务效率、符合政策

导向，新建医院和院区、评级提升的医院等都会加大信息化建设的投入。（2）我

国信息化投入占医疗卫生机构收入的比例呈上升趋势，但整体比例仍小于1%，

且大量机构低于0.5%。而根据2006年HIMSS的统计，美国拥有超过50个信息化

人员的医院占比便已超过31%，我国的医疗信息化建设仍具备巨大的市场空间。

理想场景下，通过医疗信息化的建设，医疗卫生资源和数据都可以得到有效利

用，最终形成安全、高效、价格合理的以个人为核心的服务体系。?医疗卫生资

源：（1）通过分级诊疗、远程医疗等制度设计和技术应用，使医疗资源的配臵更

为有效；（2）更合理化地为药品、耗材、服务定价；（3）监管部门充分发挥顶

层设计、协调与激励的职能。?数据：（1）以个体为核心，建立全面的健康档

案；（2）在数据标准定义清晰、互联互通的基础上，产业链各环节可以合法、合

理、有效地使用数据。?面向个人的服务体系：（1）健康管理、慢病管

理、急重症救治、养老等体系更为完善；（2）个性化、管理式医疗，能够更为便

捷地触及到医疗健康的全系列服务。

2、软件与服务占比逐步提升，短期合同额快速增长

我国医疗信息化市场规模的年复合增速为10.1%，2019年市场规模将接近

400亿元，其中软件与服务的年复合增速达到16.8%。（1）根据Technavio的数

据，全球医疗信息化市场规模2019年将达到1,147.5亿美元，2014~2019年复合

增速约为6.4%；软件与服务占比高达57.6%。我国整体医疗信息化市场相对规模

较小且软件与服务占比低，但增速较快。（2）根据IDC的数据，2011~2016年我

国卫生总费用占GDP的比重从5.1%增长至6.0%，医疗IT花费2016~2021年软

件与服务的花费金额有望从2016年的76亿元提升至2021年的164亿元，占比从

26.1%提升至35.1%。其中，软件的CAGR高达18.4%，服务的CAGR为15.3%。

从2017年第四季度开始，医疗信息化行业增长开始提速，2018年初的项

目金额实现高速增长。（1）通过图表6各公司已披露的业绩情况可以看出，

2017年第四季度卫宁健康、创业软件、和仁科技、久远银海等公司的收入增长已

开始加速。而一般医院信怎么学好普通话 息化项目的实施周期为3~6个月，卫宁健康、创业软件

等披露的2018年一季度高增长的业绩预告，可以进一步证实行业景气度从2017

年第四季度开始的上升趋势。（2）图表7中我们梳理了各家公司今年1月1日至

3月16日的项目中标情况，可以发现项目中标总金额同比增长104.8%，项目数

量同比增长52.8%，说明今年一季度行业需求继续升温，优质产品公司2018年的

业绩有望实现高速增长。

注：（1）统计时考虑了各公司旗下控股公司的合同，比如万达信息的统

计中包含上海复高、宁波金唐、万达全程健康等；（2）人社、医保相关合同不在

统计范围内；（3）中国采招网的合同统计并不完整，比如没有包含非公开招标的

项目以及部分小金额项目、项目中标与公布时间可能存在时滞等，所以此处的统

计仅供观察行业发展趋势，绝对数值的参考意义不大；（4）各公司的实际合同额

请以各公司的公告为准。

从项目的结构上来看，千万元以上的大项目开始增多，软件项目占比显

着提升，电子病历、医技、信息平台、分级诊疗系统以及大数据分析、云平台等

高阶产品需求开始上升。（1）根据图表7的统计，2018年初的千万元以上项目

高达24个，而去年同期只有5个。（2）卫宁健康、创业软件、麦迪科技、和仁

科技、思创医惠等软件产品能力较强、软件收入占比较高的公司收获了超过行业

项目金额或收入的平均增速，可以间接说明医疗信息化行业的软件项目占比在显

着提升。（3）从软件产品的结构上看，一些新产品开始在市场中涌现，并获得了

医院、卫生部门的认可。?大型医院、区域卫生信息化项目：比如东软集团中标

的首都

医科大学附属北京天坛医院新院迁建工程信息化建设项目，思创医惠中

标的四川省凉山彝族自治州德昌县人民医院信息化建设和区域医疗共同体信息化

建设项目。?评级类项目：比如卫宁健康中标的福建省立医院信息互联互通标准

化成熟度测评项目，麦迪科技中标的厦门大学附属第一医院HIMSS7麻醉与重症系

统项目。?电子病历、医技、信息平台、分级诊疗系统等产品：比如麦迪科技中

标的苏州市健康市民531行动计划（二期），和仁科技中标的天津医科大学中新

生态城医院数据中心平台建设项目。?大数据分析、互联网+等创新产品：比如

创业软件中标的福建医科大学附属协和医院医疗大数据挖掘分析平台项目、珠海

市智慧医疗便民服务平台（互联网+健康及市民转诊会诊平台）项目。

3、市场集中度提升，优质产品公司脱颖而出

目前医院与区域卫生信息化的市场竞争格局是，东软集团、卫宁健康、东华

软件、创业软件、万达信息共同组成了行业第一梯队。根据IDC的数据，东软集

团的市场份额为13.3%，位列行业第一名，而卫宁健康等公司紧随其后；行业第

6~10名的公司中，仅麦迪科技、和仁科技登录了A股市场，而北大医信注入方正

科技的承诺延期，智业软件IPO被否，重庆中联暂未申请IPO。在各细分市场

中，东软集团、嘉和美康、卫宁健康分别占据PACS、EMR和互联网医疗市场的

龙头地位。

市场集中度提升，优质产品公司正在收获更多的市场份额，而传统的区

域型系统集成公司的市场份额正在受到挤压。结合图表6和图表7可以发现，由

于行业需求向软件甚至高阶软件产品倾斜，研发与产品能力强的公司将核心受

益。（1）在第一梯队中，卫宁健康的收入与利润正在显着增长，2017年重新打

造自身产品体系的创业软件开启了快速成长的步伐，同时行业龙头东软集团也保

持良好趋势，而东华软件、万达信息相关业务的硬件销售占比较高，目前业务规

模仅保持持平或小幅增长的状态。（2）非第一梯队的企业中，竞争力分化的趋

势更为显着，在垂直软件应用领域具备产品优势的公司正在脱颖而出，比如电子

病历领域的和仁科技、手麻与急诊系统领域的麦迪科技、医院信息平台和移动护

理系统领域的思创医惠，项目金额同比均高速增长，而延华智能（成电医星）、

中元股份（世轩科技）、凯乐科技（长信畅中）等缺乏显着产品特色的公司正在

面临下滑风险。

二、海外对比：美国医疗信息化企业的成长之路

1、在政策指引下，美国医疗信息化市场飞速发展

政府的系列法案持续推动医疗信息化行业发展，奥巴马医改后建设力度进一

步加大。2004年，美国总统布什发布总统令，明确要求10年内在全美实现电子病

历；2009年，美国总统奥巴马发布总统令，将医疗信息化作为美国医疗改革的一

部分；2010年美国通过了奥巴马医改，该法案对传统医保支付制度有两方面的

革新：其一，增加基于质量表现的奖惩制度，基于价值的购买包含三个质量评估

项目，可以影响医院公共医保住院收入的6%；其二，推出两种新的支付模式—

—①捆绑支付模式，医院要对患者出院后一段时间内的质量和费用负责；②责任

制医疗机构（ACO），医院要对所属患者一年内的医疗质量和费用负责。因此，

医疗机构需要对患者的健康进行有质量的全程管理，从而加大了对信息化产品的

需求，如数据整合平台、综合健康档案、疾病风险预测与患者管理路径设计工具

等。

有效的医保支付制度设计节省了医疗整体支出，同时在统一数据

标准的基础上促进了信息互通。（1）传统按项目付费的医保支付制度中

信息共享并不会给医院带来任何好处。比如患者在A医院就诊时的检查结果被带

到B医院，如果B医院接受来自A杨幂情史 医院的信息就会让其损失一笔检查费，所以

医院没有动力去进行信息化的改良。但是在有效的DRG医保支付制度下，患者

直接进行一篮子的费用支付，如果B医院接受A医院的检查结果便可以让自己节

省一笔开支，从而有效激发医院参与信息化的需求。（2）另外，在美国的医疗

保险体系中，商业健康险筹资占卫生总费用的比例超过35%，商业保险公司的参

与催化了PBM市场，也有效降低了医疗整体支出。

政府投资加速了医疗信息化进程，通过奖惩机制激励医疗机构建设电子

健康档案。2011年，HITECH法案拟投入190亿美元来促进卫生信息交换和电子

健康档案的有效使用（MeaningfulU，简称MU），并明确规定从2011~2014

年专门拨款12亿美元用于电子健康档案MU的奖励，通过MU认证的电子健康档案

系统的合格医生可以获得4.4~6.38万美元奖励，合格医院将可能获得上百万美

元奖励，而从2015

年开始仍不使用电子健康档案的医生和医疗机构将受到惩罚。HITECH法

案还拨款约5.6亿美元支持开展各州间卫生信息交换合作协议计划，推动各州加

快建立卫生信息交换机制，此外更专门拨款8,400万美元用以支持培养高水平卫

生信息技术人才的发展计划。到2016年，95%以上的美国医院满足了电子健康档

案MU的要求，医院电子健康档案的普及率是HITECH法案出台前的9倍；截至

2018年1月，HITECHMU的奖励金已发放379亿美元，远远超过190亿美元的预

算。

患者对线上医疗卫生服务的需求助力医疗信息化软件发展。2010年3

月，美国通过了ACA法案，旨在提高美国医保的覆盖率。法案有效刺激了个人购

买医疗保险，个人和保险市场的信息不对称问题需要得到有效的解决。而医疗

信息化软件作为购买医疗保险的入口成为市场热点，个人健康管理产品受到欢

迎。根据ONC的数据，2012~2014年美国个人使用信息化手段获取医疗健康服务

的比例持续提升，2014年已接近50%。

综合上述四点原因，医疗信息化投入占医院资本开支的比例显着提升，

过亿美元的单体项目开始增多。（1）根据穆迪和标普的数据，过去医疗信息化

投入占医院资本项目预算的5%~10%，而目前这个比例已提升至25%~35%，其中大

部分投入都被用于电子健康档案的建设。（2）根据HIMSS对供应商和医疗卫生

机构的调查，近年来电子健康档案、临床信息系统、数据分析等在医疗卫生机构

信息化建设的重点关注内容中排名靠前。电子健康档案可能会花费独立医院数百

万美元、多医院系统数亿美元。比如ProvidenceHealth＆Services，它是一

个拥有32家医院的多级医疗系统，其安装Epic电子健康档案系统的花费将超过

5亿美元。

2、医疗信息化龙头公司以强大的产品能力收获了高收入与高成长

产品不断细分，强调数据互联与挖掘分析。我们选取了三家在各自领域中极

具代表性的龙头公司，分别是电子健康档案领域的Epic、综合医疗信息化解决方

案领域的Cerner以及PBM领域的ExpressScripts。（1）通过对其产品的研究

可以发现，三家公司面向不同的用户群、不同的应用场景以及不同的垂直功能需

求都有相应的产品和用户可接受的收费模式，同时在政府出台新的监管政策后，

会快速调整自身的产品以迎合市场建设需求。（2）在制度设计保障的数据互联

的基础上，各厂商均利用自身的数据通道优势，在特定的产业链环节掌握一定的

议价权，并通过规模化与数据服务提升产业链的整体效率。

注：Epic的营业收入是2016年的数据，复合增速的测算区间是

2000~2016年；

Cerner、ExpressScripts的财务数据时间均为2017年，收入复合增速的测

算区间是2000~2017年，净利润复合增速的测算区间分别为2002~2017年以及

2001~2017年

医疗信息化巨头拥有高毛利率与高人效，研发实力强劲，并通过海外业

务拓展为收入加码。（1）Cerner的毛利率高达83.4%，软件产品销售与服务的

收入占比为77%，产品能力出众。其中，纯服务收入的占比高达51%。（2）

Cerner的人均产出为19.8万美元，超过120万元人民币，彰显优质产品公司的

特质；研发投入占比11.8%，研发投入同比增速9.7%高中生物教案 ，在产品端仍在持续突破创

新。（3）Cerner的业务已覆盖超过34个国家，美国以外的业务为公司创收占比

达到11%。而ExpressScripts的业务模式不同，以药品销售与处方管理为主要

收入来源，尽管其毛利率与研发增速不高，但PBM商业逻辑下的人效非常高。

注：ExpressScripts没有分拆研发投入，此处用整体的期间费用数据代

替

三、创新业务模式：充分发挥信息化服务商的通道价值，为未来提供更

广阔的市场空间

医疗信息化服务商的核心价值在于通道，其具备规模效应下的成本优势。无

论是面向医院、卫生机构或者是火龙果图片 医保部门提供信息化解决方案，供应商均为客户

搭建了与“三医联动”相关的业务流程，以及核心的数据通道。医疗信息化厂商

通过为客户提供垂直应用软件或整体平台，为进一步的产品升级换代，以及未

来符合分级诊疗、远程医疗、处方流转、医生多点执业等政策趋势打下坚实的基

础。同时，厂商还可以作为服务整合方甚至运营方，提升医疗健康服务效率，并

在合规的框架下充分挖掘数据价值，以生态共赢的方式实现多元化商业模式变

现。若各创新业务模式的盈利手段均可逐步落地，那么医疗信息化

服务商的市场空间有望从百亿量级上升至千亿量级。

1、医：建立整合型服务体系，紧抓数据流与服务流，引入新理念与新技

术

（1）医院：更深入地参与医疗的服务流程在深化医改的背景下，医疗信息

化服务商可以针对医院提升业务流程效率的需求，通过新产品、新服务创造增量

价值。1）在实现医院数据互联互通的基础上，进一步利用自然语言处理等技术

实现深度的数据挖掘和分析，为临床科研、绩效评价、患者服务等提供更为高效

的产品。这将为信息化厂商们带来增量市场空间，单一大型医院的项目规模有望

超过千万元。2）随着新一轮医疗服务价格体系改革的推进，医院开始有意愿将

一些自身运营成本较高的非核心服务内容外包，比如药品耗材的采购、医学影像

的胶片打印等，东软集团、创业软件、卫宁健康等已开始在相关领域布局。仅药

品耗材的供应链管理一项，部分大医院一年的耗材采购量便可以达到10亿元，若

运营方可

以从中分成，市场空间巨大。互联网医院加速落地，拓展了医疗服务的

时间和空间边际，但商业模式有待进一步完善。根据动脉网的数据，截至2017

年3月20日，我国互联网医院数量已达79家，时至今日大概率已超百家；而

2014年末我国互联网医院还只有3家，发展速度飞快。无论何种互联网医院的模

式，虽然对医院与医生拓展服务广度、患者及时获取服务有帮助，但线上的互联

网医院仍属于轻问诊服务，平台建设与运营方当下的变现出口只能诉诸于诊疗

费和药品的分成，业务纵深环节的广告、医院引流、健康管理、大数据分析等盈

利模式仍处于探索阶段。?微医集团在互联网医院领域的进度相对较快：微医已

在上海、山东、湖南、四川、广东等19个省市启动了一线城市互联网医院，为

当地患者提供在线复诊、延伸医嘱、送药上门、健康消费等服务。七乐康、健客

网等医药电商也在借力自身良好的变现渠道积极布局互联网医院。?上市公司层

面，卫宁健康旗下的纳里健康已覆盖超过1,500家医院，但仅向医院收入一定的

项目实施费用，暂未对有偿问询服务进行分成；东软集团旗下的东软熙康在积极

建设线下的熙康健康管理中心，实现线上线下的医疗健康服务、支付、药品链条

的打通，目前宁波云医院的收入已初具规模，但仍处于持续投入期。

（2）区域卫生：助力完善基层医疗服务，打造分级诊疗体系三种区域卫

生的创新模式：1）工具与理念创新——如上海，万

达信息参与建设；2）监管与激励制度创新——如三明，易联众参与建

设；3）商业模式创新——如沈阳、中山、杭州富阳区、常州新北区等地，分别

由东软集团、创业软件、和仁科技、世轩科技参与建设，可复制性相对较强。

在区域卫生信息化运营服务的模式下，各厂商可以通过政府购买服务的方式收取

千万元的基础服务费，进而再通过与第三方服务机构的合作实现增值服务的收入

分成，总体市场规模有望达到百亿元。未来，为响应“健康中国”号召，各城市

将逐步开启相关建设，区域卫生信息化服务商的“跑马圈地”速度显得尤为重

要。?工具与理念创新：以上海为例。上海申康医院发展中心在2008年便基

本完成了申康内部23家市级医院临床信息共享的“医联工程”；上海市医保也较

早地应用了在海外具备成熟经验的预算管理制度；上海医改办根据本地情况，在

社区卫生服务中心推进家庭医生签约、延伸处方等事项，并组织开发了DRG、大

数据分析平台等产品，不断推进医改深化。?监管与激励制度创新：以三明为

例。三明市较早地实现了“三保合一”、阳光采购，同时建设了较为完备的医改

监测体系；另外，三明市推出院长年薪制，让院长回归到其代表政府来管理医院

的角色上来。?商业模式创新：以中山为例。通过建设“健康中山”APP，中山

市打通了各个医院的数据。创业软件在平台中引入了亿家（家庭医生平台）、云

保医（线上商保报销）、半个医生（智能自诊）等服务提供方，预计未来将通过

向卫生部门、医院、第三方机构收取接口费

用，以及共同运营服务获得分成等方式取得收入。

2、保：国家医疗保障局成立，支付端的商业模式有望逐步清晰

（1）社保端：探索医保控费组建国家医疗保障局，实现“三保合一”。国家

医疗保障局的主要职责包括拟定医保、生育保险、医疗救助等政策，监督管理各

项医保基金，完善异地就医管理和费用结算平台，制定和调整药品和医疗服务的

价格和收费标准等，这整合了人社部、卫计委、发改委和民政部的医疗保障相关

管理职责。医保局的设立有助于理顺政府层面的监管体系，同时“三保合一”

提高了医保作为付费方与医院谈判的议价能力，也有利于异地结算平台的加速建

设以及DRG、按病种付费等创新支付方式的落地和推广。?根据国家政策，到

2020年，医保支付方式改革覆盖所有医疗机构及医疗服务，按项目付费占比明显

下降。未来的支付方式愿景：预付+DRG（医疗质量管理）、按病种付费（限制过

度医疗）。?DRG：（1）目前我国有C-DRG、CN-DRG、上海版DRG等多个DRG

标准，DRG的特点是全覆盖性、成本一致性（DRG组的相对权重全国一致）、

动态调控性（地方自行确定费率）、可比较性。DRG当下主要应用于医院绩效

评价，医保支付的应用正在小规模试点。（2）临床路径、病案规范和DRG支付

改革不一定非得是先后关系，但DRG与临床路径结合使用会更有效。（3）随着

DRG的逐步落地，以及商保话语权的上升，PBM模式的可行性将提高。

医保控费在多城市试点，但商业模式有待政策来进一步厘清。海虹控

股、东软集团、久远银海等医保控费系统的提供商，目前相关业务仍主要依靠IT

服务取得收入。目前，金华、辽阳、湛江、烟台等城市在试点新的医保控费模

式，对于海虹控股、东软集团等IT企业来说，只能尝试性地通过政府购买服务、

扣除医院部分医保保证金、财政补贴等方式获取收入。若未来商业模式可以兑

现，按照海虹控股规划的收费标准测算，仅精细化管理、DRG、医保支付价三项服

务每年的市场空间便超过150亿元。?海虹控股：1）推广医保精细化管理云平

台，根据统筹区的人口规模收费数百万元；若医保基金有穿底风险，公司与医保

基金共同设立“医保基金穿底风险共管账户”进行兜底，公司收取不低于医保基

金2%的运营成本费用，并按照控费节省下来的医保基金金额（10%~20%）分成。

2）推广DRG，根据医保基金规模收取数百万元，

目前在浙江、广西全省逐步推广。3）提供医保支付价标准服务，已与

30个地市完成签约，公司会向医保经办单位每年收取30~50万元的运维费用，同

时向药企所申报的每一个品规收取600~1,000元/年的增值服务费。4）由公司和

医保经办单位、医疗机构共同设计慢性病服务包，已在浙江和广西等地区实施收

费，价格为200~400元/人/年。?东软集团：已与沈阳、哈尔滨、烟台、辽阳等

城市签订“健康城市”战略合作协议。1）根据客户需求逐一落地医疗设备、互联

网+人社、云医院与健康管理设备、成本分析系统等产品，收取基本服务费。2）

对公立医院使用医保基金进行一定程度的控费，设定一定的控费目标，并对节约

的费用进行分成。3）通过成本分析进行深度的数据分析与挖掘，逐步调整支付结

构，并可以对接第三方服务生态。

（2）商保端：健康险的快速发展为医疗信息化企业打开大市场医疗信息

化企业利用其通道和数据价值为商保提供综合服务，市场空间远超社保端。当前

我国健康险的渗透率仍较低，根据艾瑞的调研数据，2016年我国健康险市场渗

透率仅为9.1%，而很多四五线城市的健康险参保甚至接近空白。随着商保与医

疗服务产业的融合，以及行业监管政策的引导，未来数年的健康险保费复合增速

有望超过30%。在健康险快速发展的基础上，IT企业将具备更多的业务机会：

（1）通过搭建社保与商保融合支付平台，实现医疗费用直赔；（2）提供TPA综

合服务，服务内容包括提供新契约与保全服务、处理理赔、提供客户服务、医疗

服务机构网络、安排医疗费用结算服务等。IT企业提供这些服务的优势在于连

接大量医院和社保部门形成的通道价值，可以实现相对更低的成本；同时由于积

累了大量医疗健康数据，对健康险产品的精准设计意义重大。?海虹控股：已

与10家商保公司合作开展针对特定人群的医疗、医药、个人健康管理服务并实施

收费。具体的商业模式：（1）商保公司使用公司统筹区的销售渠道进行产品销售

时，按保费总额的10%~15%收取服务费；（2）依托公司的大数据与商保公司共同

设计保险产品、提供TPA服务，风险共担、利润共享。?东软集团：与平安、

人保、泰康等建立了深度的合作关系。（1）与商保公司合作设计产品；（2）为

商保公司提供IT系统，进而合作大数据系统，再切入核保等服务领域。?久远

银海：在天津与6家商保公司、10余家医院对接，实现了

商保的直赔、快赔服务，公司按医院规模或结算次数向商保收费。?平

安集团：以数据和科技为核心，打造了包含商保、医保服务、健康云、健康管理

与医疗服务等全面的大健康布局。医保端，公司开发了城市一账通、医保控费系

统、核保系统的产品，并与东软集团、久远银海等深度合作开拓新的业务模式。

3、药：与药房、医药流通商和生产商合作搭建闭环生态

在药品的供应链端和销售端，IT企业均有机会利用自身积累的规模化优势获

取收益分成。（1）供应链端，信息化厂商可以利用区域平台、多元化IT服务或

者与商保、医药流通商的合作连接更多的医院药房和线下药店，从而帮助其进行

规模化采购和库存管理。（2）销售端，脱离医疗健康服务体系、纯粹的线上医

药电商价值有限，在分级诊疗、居家养老、慢病管理等服务体系内嵌入药品服务

则是更能切中行业痛点的业务。若未来处方流转全面落地（淄博、柳州、梧州

等地已试点），信息化厂商可在其中通过药店引流、销售健康服务

包、与商保合作推出产品、助力药品生产商精准营销等方式大幅受益，从而有希

望实现一个更为全面的PBM模式。美国市场中，PBM领域的龙头公司Express

Scripts便是通过周旋于医药零售商、生产商、商保公司、数据公司、患者之间

赚取服务费和产品差价，取得超过1,000亿美元的年收入和45亿美元的年净利

润。

4、长期着眼点：以健康医疗大数据为核，以AI、云为工具

（1）健康医疗大数据：关注国家试点，把握应用趋势健康医疗大数据中心第

二批国家试点已启动，数据集中后的应用市场空间广阔。2016年10月，福建

省、江苏省及福州、厦门、南京、常州成为第一批试点省市，目前四个城市数据

中心的建设已初具规模，并形成了各自特色的产业方向。2017年12月，山东、

安徽、贵州成为第二批试点省份。?政策指引：2016年6月，国务院发布《关

于促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见》；2017年4月，福州市政府

发布《福州市健康医疗大数据资源管理暂行办法》，未来国家层面也有望出台相

关的服务管理、安全管理办法。?整体规划：1个国家数据中心，5个或7个区域

数据中心，X个应用发展中心。一个国家中心将容纳全体公民健康医疗大数据，

预计数据采集和应用的规模将达到1,000ZB以上。?三大健康医疗大数据公司

协同支撑——中国健康医疗大数据

产业发展集团公司，中国健康医疗大数据股份有限公司，中国健康医疗

大数据科技发展集团公司。东软集团、万达信息、易联众、荣科科技四家医疗信

息化民营企业参与其中。三大集团公司的主要职责包括：（1）承担国家健康医

疗大数据中心、区域中心和应用发展中心的建设和健康医疗科技文化产业园等经

济发展运营工作；（2）通过健康医疗大数据应用促进优质医疗资源下沉到基层群

众；（3）通过健康医疗大数据支持三医联动、分级诊疗、异地结算和远程服务

等；（4）通过健康医疗大数据应用发展，创新健康服务新业态，发展健康科技

产品，推进覆盖一二三产业的全健康产业链的发展。?应用趋势：医疗信息化企

业在获取应用授权后，能够面向社保和商保提供精算等服务，面向医院提供科研

大数据分析服务，面向医疗器械与医药生产企业提供设备及药品需求的精准信

息，面向政府提供实时监管、定价等服务。

（2）AI+医疗：AI应用日趋多元化，产品逐步完善语音电子病历、医学

影像智能识别、辅助诊疗系统等有望从今年开始逐步商业化。科大讯飞、东软集

团、卫宁健康、思创医惠、东华软件等都在AI+医疗领域进行了布局。AI+医疗需

要思考三大问题：产品的可用性（是否可大幅提升医疗服务效率或降低成本），

安全性与稳定性（保障数据安全、结果可靠，敏感性与特异性的平衡），产品准

入（牌照问题）。以医学影像智能识别为例：?从肺结节识别切入，证明产品的

可用性与稳定性：肺筛查市场十分庞大，而人工阅片容易漏诊。对于AI+影像识

别而言，尽管数据标注成本较高，但模型相对稳定、准确，且可作为独立产品输

出给医疗机构、体检机构等，产品升级仅需要关注边缘案例即可。?产品准入：

目前腾讯、科大讯飞、深睿医疗、图玛深维、推想科技、Airdoc、依图科技、汇

医慧影等公司均在和大型三甲医院展开相关合作并试点应用，但若要实现商业化

仍有待国家市场监督管理总局确立行业准入资格，预计今年将有所突破。?市场

竞争的核心：落地速度、医生体验、方向判断、战略执行力以及融资能力。?未

来的业务方向拓展：DR识别骨科疾病、MRI卒中等，放疗（病理）；建设知识库

（知识图谱）；与影像中心合作；从影像识别向辅助诊疗领域迈进。

四、优质上市公司：市场卡位、产品力、人效、研发

1、四大维度筛选优质上市公司

（1）市场卡位：可用市占率、客户数，以及合同额的成长能力去衡量客户

资源是医疗信息化市场的壁垒之一，具备市占率优势的企业拥有广泛且深入合作

的医疗卫生机构客户，在提供持续性的产品升级和运维服务的基础上，客户粘性

较高。（1）根据上述的分析可以发现，东软集团、卫宁健康、东华软件、创业软

件、万达信息位列第一梯队，其中东软集团、卫宁健康、创业软件均保持着良

好的成长趋势，维护自身的市场地位；麦迪科技、和仁科技、思创医惠正在快

速成长，挤占中小医疗信息化厂商的生存空间。（2）在社保信息化，东软集

团、久远银海占据市场优势；在医保控费领域，海虹控股的业务已覆盖149个统

筹区，按照服务的基金规模计算，市占率约37%。

注：东软集团、智业软件、麦迪科技、海虹控股的净利率是2016年数

据，其中东软集团的净利润剔除了东软医疗与东软熙康产生的投资收益

（2）产品力：可观察各公司医疗信息化业务中的软件与服务占比，而毛

利率是一个普遍可得且可比的指标一般来说，纯软件的毛利率可以超过70%，服

务的毛利率也可以超过50%，而硬件销售的毛利率只有10%~30%。所以我们以50%

为界进行观察，可以发现在医院与区域卫生信息化服务商中，卫宁健康、创业软

件、麦迪科技、和仁科技、思创医惠、荣科科技、中元股份的软件与服务产品收

入占比较高，产品化能力较强；而社保相关业务自身的硬件占比较高、定制化内

容多，所以普遍毛利率较低，其中久远银海、易联众的毛利率相对较高。值得一

提的是：1）东软集团虽然在医疗健康与社保信息化业务方面具备卡位优势，但

其相关业务占总收入的比重不到25%，智慧城市、企业互联等业务占比仍超过

50%；未来东软集团收入结构的改善仍有赖于智能汽车互联业务的高速发展。2）

思创医惠2017年开始传统的EAS与RFID显着下滑，拖累了

整体业绩的成长，且公司的股权结构与激励体系有待进一步完善。

（3）人效：使用人均产出、人均净利润作为衡量指标1）纯粹的医疗信

息化企业的人均产出均不高，而其他行业一般优质产品公司的人均产出在120万

元左右。这主要是由于行业前期定制化项目、运维服务多，导致单一项目的参与

人数多，但随着项目中软件占比的提升以及企业在创新业务模式中的尝试，优质

公司人员数量的增长要显着低于收入的增长。2）从人均归属扣非净利润来看，

卫宁健康、东华软件、麦迪科技、和仁科技、思创医惠、荣科科技、中元股份等

均超过5万元。受股权激励费用、业务属性的影响，创业软件、久远银海等2016

年未能达到5万元，但具备快速上升的潜力。

（4）研发：使用研发投入占营业收入的比例以及研发投入同比增速两个

指标进行衡量研发投入是在当前行业趋势下提升自身产品化能力并与竞争对手拉

开差距的关键。大部分医疗信息化企业的研发投入占比均超过10%，久远银海、思

创医惠等公司虽然2016年研发投入占比不高，但增速都超过40%。根据已披露的

数据，创业软件等公司2017年又进一步加大研发投入，并重新梳理了自身的产品

体系。另外，研发方向上也需要考虑对创新业务模式的布局，我们在第三章已经

进行了较为详细的阐述。综上，在新的行业趋势下，我们通过四大维度的综合分

析可以看出，卫宁健康、创业软件、和仁科技、久远银海、麦迪科技等公司在医

疗信息化领域具备较强的产品化能力以及良好的成长性。

2、卫宁健康

公司凭借扎实的产品能力，在医院信息化建设软件占比逐步提升的背景下，

有望进一步提升成长速度和盈利能力；公司持续深化“双轮驱动”发展战略，迎

合市场需求，积极开拓前瞻性业务，云药等业务板块有望在短期内实现盈利。医

疗卫生信息化业务保持快速增长态势，创新业务有序推进。公司凭借扎实的产品

能力，在医院信息化建设软件占比逐步提升的背景下，有望进一步提升成长速度

和盈利能力。（1）根据IDC的数据，2016~2021年中国医疗IT花费的CAGR为

10.1%，其中软件与服务的

CAGR高达16.8%。软件与服务的花费金额有望从2016年的76亿元提

升至2021年的164亿元，占比从26.1%提升至35.1%。（2）根据IDC的数据，

2016年卫宁健康在我国医疗行业IT解决方案市场的占有率达到10.2%，稳居行

业第2名，同时在互联网医疗、PACS、EMR等细分市场中均位列行业前5名。卫

宁健康的综合毛利率约55%，净利率约20%，在第一梯队的医疗IT企业中盈利能

力领先。持续深化“双轮驱动”发展战略，迎合市场需求，积极开拓前瞻性业

务，云药等业务板块有望在短期内实现盈利。（1）云药：以钥世圈为核心，商业

模式清晰。钥世圈背靠卫宁健康、国药健康等资源，一方面收购整合线下药房，

另一方面为商保、社会化药房提供服务，有望快速实现规模化并盈利。（2）云

险：以卫宁科技为核心，理赔平台等产品已就位，与中国人寿的合作有望随着健

康险的发展循序渐进。（3）云医：以纳里健康、身边医生为核心，正在快速拓展

医院用户数，为未来的分级诊疗、医生多点执业做准备。（4）云康：包含医通

健康等业务生态，其中医通健康瞄准公立医院体检中心资源，去年12月已引入元

璟资本等新的投资者，是公司业务板块的重要补充。

3、创业软件

公司加大研发力度，瞄准人工智能、精准医疗等方向，大数据平台等创新产

品拥有广阔的市场空间；中山项目的复制推广以及运维服务能力的升级将为公司

长期发展蓄力。业绩符合预期，医疗信息化业务的产品能力快速提升。受期间费

用影响，2017年内生净利润同比下滑；但随着公司产品能力的提升，

2018年医疗信息化业务有望高速成长。（1）2017年公司内生营业收入为6.28亿

元，同比增长23.61%；内生归属净利润4,364万元，同比下滑23.66%。（2）博

泰服务、创源环境、中拓信息与蓝天电脑等外延收购企业均完成业绩承诺。（3）

期间费用率32.47%，期间费用维持在高位。其中，2017年公司研发投入达到

1.16亿元，全部费用化，同比增长36.90%；母公司员工数量增加约300人；激励

计划的股份支付确认费用2,245万元。（4）2018年第一季度受益于医疗卫生信

息化应用软件业务稳步快速发展，公司业绩大幅成长。加大研发力度，通过产

品升级与渠道拓展为长期发展蓄力。（1）2017年公司完成了9项新产品的研

发和5项项目技术升级。公司基于大数据的区域卫生平台、临床科研和诊断平台

产品研发已进入成熟期，公司大数据产品获得了突破，进入了产业化市场推广的

重要阶段。（2）未来公司产品将以大数据人工智能应用的智能医疗信息系统和

区域医疗健康运维服务为核心方向，2018年公司将持续落地医技、公有云HIS、

基于大数据人工智能的医疗辅助产品等，并将中山、桐乡等地的创新业务模式进

行推广。

4、和仁科技

年初接连中标大项目，新一代医院核心业务系统正在逐步打开市场。（1）

根据中国采招网的数据，今年截至3月16日，公司累计中标医疗信息化项目金额

1.98亿元。其中，中国人民解放军空军军医大学

西京医院住院二部信息化建设项目、昆明市社会福利院医疗养护楼建设

项目智慧健康养老平台等具备示范意义。（2）公司的新一代医院核心业务系统，

以电子病历为核心，目前已研发完成；区域智慧医疗解决方案等也日臻完善。公

司有望利用面向全军医院和一些大三甲医院服务的市场优势，快速落地新产品并

提升盈利能力。

5、久远银海

医卫、公积金、军工、民生服务等业务板块保持快速发展态势，与平安的合

作将逐步走向纵深。（1）医卫板块中，在HIS的基础上公司新增HRP等产品，

并在天津等地探索融合支付运营服务。通过收购哲齐合明，公司也在DRG上进行

了布局。（2）公司已成为公积金信息化领域行业前三名，并在国内系统全面升

级换代的背景下持续抢占市场份额。（3）定增落地后，公司有望与平安在医院信

息化、医保控费、商保产品精算与设计等领域持续深入。（4）国家医疗保障局

设立后，“金保二期”等项目的建设有望加速，公司的社保业务板块将受益。同

时在新业务板块快速成长的基础上，公司业绩将保持较高的复合增速。

6、麦迪科技

临床信息化业务保持高景气度，携手中科院自动化研究所开展智能化产品布

局。（1）公司的手术麻醉、ICU、急救、数字化手术室等产品线与当前的市场需

求趋势相匹配，保持快速发展态势，各细分

市场的整体规模均超过50亿元。手术麻醉产品以一体机或软件的形态

自三级医院向二级医院推广，加速市场渗透。（2）公司与中科院自动化研究所在

医疗人工智能领域深度合作。双方已与中国心血管健康联盟共同发起了心血管

“HearVai”（哈伟）医生人工智能研究项目，最终哈伟医生将成为覆盖中国和

WHO现阶段所认知的95%心脑血管疾病种类的人工智能医生。

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