市场泡沫

市场泡沫

市场泡沫即泡沫经济，指资产价值超越实体经济，极易丧失持续发展能力的宏观经济状

态。泡沫经济经常由大量投机活动支撑，本质就是贪婪。由于缺乏实体经济的支撑，因此其

资产犹如泡沫一般容易破裂，因此经济学上称之为"泡沫经济"。泡沫经济发展到一定的程度，

经常会由于支撑投机活动的市场预期或者神话的破灭，而导致资产价值迅速下跌，这在经济

学上被称为泡沫破裂。

中国的泡沫经济

中国资本市场现在处于一个吹泡泡的阶段，什么能导致泡泡吹的越来越大呢，原因是对

盈利的预期和对市场的信心。如果市场的信心受到严厉打击的话，泡泡一定会破灭。

从基本逻辑看，一个国家的生产力大幅提高后必然带来本币升值，人为的因素导致的本

币低估不可能持续长时间存在，因为套利者的行为将有效地消除这种不合理的本币低估。要

么

人民币升值，要么资产价格上涨和物价上升，引起本币名义汇率不变但实际升值。两个

途径必有其一，任何货币政策都改变不了这种基本的经济学原理。

投资人必须清醒地看到这种本币升值环境下的资产泡沫实质，理性地选择参与泡沫化的

过程。简单地根据短期市场的涨跌而判断泡沫是不是过头了是没有意义的，因为经济规律就

是经济规律，在全球所有本币升值过程中重复上演的资产泡沫现象并不会在中国就有特殊的

形式。

我对市场的基本判断是:一，按照现在中国经济发展态势和人民币升值的节奏，流动性

过剩无法回避;二，在比较有限的投资品种选择下，在现阶段股票是优于房地产的一个投资

品种，因为从基本理论讲，房地产的价格粘性比股票大些，股票是流动性更好的资产。三，

整个市场高估增加市场调整的可能性和空间，如果股票的价格远远脱离企业基本面，还是有

很大的调整的可能性和空间的。

有人会想知道到什么时候泡沫化的进程会结束。在我看来，只有两个可能，一是汇率加

速升值，汇率变动到一个合理的水平，本币升值的预期不再，这可以根本性地消除资产泡沫

化的原因。但太快的本币升值速度会让中国出口部门难以在短时间适应汇率的变化，受到实

质的损坏。政府可能希望平衡汇率升值的速度和幅度，让各个部门逐步调整和消化升值带来

的冲击。本币升值到位的时间点肯定会有的，但肯定不是在现在。

第二个可能是央行破坏性地加息，使利率明显上升，中国经济受到有效紧缩，导致市场

流动性过剩的环境不再，但这会直接打击中国经济的发展，实在是下下策。

资产泡沫化不可能一次到位，每当市场估值离开经济与企业基本面太远，证券市场都有

可能出现调整。这种调整在今后可能是经常会见到的现象，但只要不是本币升值到位，就不

是最后的结束。这可能是判断市场泡沫的最有效标准。