尚德案例分析

尚德案例分析

光伏行业绝对是过去十年的明星产业.其光环可以与互联网

相媲美，受政府追逐的热情也可同地产比肩。行业浪潮涌起,施

正荣被裹拥至潮头，成为财富英雄，尚德也被公认为行业老大。

大潮退去，光环消散，尚德又因财务危机深陷入破产重组的漩涡。

通过此次案例将给我们带来什么启示呢?

一、 曾经的风光

时间段：

战略:

无锡尚德从创立之初，就赶上了欧盟特别是德国、西班牙大

力推动太阳能发电这一政策快车。源源不断的海外订单，推动无

锡尚德飞速发展。2005年12月14日，无锡尚德在纽约证券交

易所挂牌上市，成为中国第一个在纽交所上市的中国民营企业。

持有6800万股的施正荣，身价超过149亿元人民币，登上中国

首富的宝座。2006、2007年，全球光伏市场高歌猛进，无锡尚

德日进斗金。2008年初，光伏泡沫达到顶峰，无锡尚德的股票

价格也攀到了峰值的90美元。那段时间，无锡尚德要名有名，

要利有利，风光无限.

创业时的尚德，在于他有施正荣这个国际太阳能电池领域的

一流科学家，由于其建立在先进技术上的高转换率,使尚德的产

品很快就占领了国外市场。而自主创新，则是尚德公司取得超常

规发展的制胜法宝。创业的尚德成功了.而不断的自主创新，更

使尚德在光伏产业领域不断地保持着自己的竞争优势:他们将技

术研发作为企业发展的首要战略，建立了国际一流水平的光伏技

术研发中心，把每年销售收入的5%用于研发，以保证自己始终

站在世界光伏技术的最前沿。这几年，他们先后研发出包含着多

项专利的栅线技术、冥王星技术，使尚德出产的多晶硅和单晶硅

太阳能电池的转换率已经达到18％.靠自主创新,尚德在世界光

伏产业领域取得了成功。

上层路线，品牌渠道

二、 末日的崩盘

时间段:

战略：

一位当地出租车司机说道：“以前到无锡尚德的人,各个踌躇

满志；现在到无锡尚德的人,基本上都愁容满面。以前都是来这

里找钱的，现在都是来要钱的。”如果无锡尚德不是因为一系列

的战略失误,而是能做到晴带雨伞饱备饥粮，即使遭遇当前的困

境，也能勉力应对，不会沦落如此窘迫的局面。

第一项失误，就是施正荣与美国多晶硅生产巨头MEMC公司

的一单亏本的大生意。2006年，多晶硅价格暴涨,施正荣不顾很

多高管的反对，与MEMC签下了长达10年60亿美元的采购大单。

日后证明错得一塌糊涂。后来，多晶硅价格暴跌，尚德不得不以

2。12亿美元的代价，终止与MEMC的合约。

另一大失误,施正荣预计日本将是全球最大的光伏组件市

场，也是国外厂商最难进入的市场之一.2006年,无锡尚德以现

金和股票交易方式分两步收购日本最大的组件制造商MSK公司,

预借此次收购使尚德在日本主要市场拥有全面的光伏组件分销

网络.然而在数亿美金收购费用付出的背后并没有得到预期的效

果。

再次失误,则是在薄膜太阳能领域的投资。无锡尚德以晶硅

电池起家，但却犯兵家之大忌，两头作战,一方面投入3亿美元

在上海建造造传统薄膜电池工厂，一方面在碲化镉薄膜电池项目

上投入数亿研发经费。然而，在2009年7月上海薄膜太阳能项

目一期建好之后，尚德便迅速将其叫停并将其改建为晶硅电池工

厂，理由是薄膜前景黯淡，而晶硅电池需求火爆.此番变化，让

数亿元投资灰飞烟灭。而尚德在碲化镉薄膜电池项目上投入数亿

研发经费，但在转化率方面却一直未能有显著突破,到2011年底

其转换率仅有6％左右，远低于FirstSolar(美国领先太阳能光

伏企业）的11％～12％,基本没有市场价值。

又一次失误，2012年7月30日，尚德发布公告称对公司投

资的环球太阳能基金管理公司（GSF)相关方提供的反担保展开调

查，初步结果显示,该笔总额达5.6亿欧元的反担保系GSF伪造，

导致的结果是尚德将承担一切GSF向国开行融资所产生的风险。

而此事可能导致尚德出售GSF80%股权的计划受阻，从而危及尚

德将在2013年3月到期的一笔价值的5.41亿美元的海外可转债

还款计划。另外,这一事件也可能导致尚德资产负债表里巨大的

漏洞需要填补。业界普遍认为,GSF反担保案例将成为压倒尚德

的最后一根稻草,尚德破产在所难免。

持续的重大投资失误，不但让无锡尚德在光伏业最赚钱的黄

金几年还出现亏损,且耗费了无锡尚德大量宝贵的现金流。行情

好的时候，没有准备过冬棉衣，冬天来了，挨冻就在所难免。

随着一系列的投资失误与财务危机的爆发，尚德内部管理也

出现了不稳定甚至分崩离析的状态。2013年3月4日，深陷破

产和被国有化传闻中的尚德电力发布公告，宣布施正荣辞去董事

会主席的职务。但仅在两天后，施正荣即以个人身份发布声明称

董事会废除其职务的决定“错误且非法"，自己将继续服务于公

司，至此，施正荣与董事会的矛盾与斗争彻底公开化，尚德管理

层本土派与海外派公开对立。2013年3月21日,无锡尚德太阳

能电力有限公司正式宣布破产重组,曾经风光一时的尚德与其创

始人施正荣遭受强制托管与调查。

三、反省与启示

1、对于光伏等新兴产业，以政绩为目标的地方政府犹如猎

食者,招商引资给投资方大量优惠条件，有形之手催肥了产业，

导致行业集中投资，造成产能过剩，产品价格下跌,最后全行业

亏损，加剧市场的难题。一番兴衰之后,地方GDP增加了，留下

的却是一片狼藉.

2、一系列的战略失误，导致尚德错过了光伏行业黄金发展

的几年光景，投资失败以及严重的财务危机导致企业发展重中之

重的现金流日益紧绷，最终难以为继。

3、管理层不稳定，形成对立两派,触犯了管理之大忌，导致

公司经营理念逐渐混乱。当企业创立者不再把自身企业当亲儿子

的时候,外来职业经理人更会因保全自身利益而弃企业未来于不

顾。

4、企业研发投资相对减少，在市场快速发展的同时，没有

提高技术含量和科技创新。使同行业只能打价格战导致恶性竞

争。无锡尚德遭受的“破产重整”是一个企业的哀歌，更是一个

行业的哀歌。

在无锡尚德破产的案例中，身在同行业的我们更应该敲响警

钟，如果不引以为戒这样的悲剧就会不断上演，换的只是“剧本”

和“演员”而已。