第五章 投资项目财务评价
一．教学目的及要求
学习本章应了解投资项目评估的内容与作用，掌握投资项目经济评价中所需要的所有财务 基础数据的内含与确定方法，理解全部投资现金流量表与自由资金现金流量表的本质区别，着 重掌握投资项目财务评价的具体方法及其经济含义，掌握投资项目不确定分析的方法与作用。
二．学时安排
财务管理专业学生： 6 学时
非财务管理专业学生：6 学时
三．重点与难点
1．财务基础数据中成本费用和现金流量的确定。
2．全部投资现金流量表与自由资金现金流量表的本质区别。
3．投资项目财务评价中投资回收期、净现值的含义及判断标准。
4．会计盈亏平衡点与投资盈亏平衡点的本质区别。
四．授课内容
第 1 节 财务基础数据的评估
财务基础数据是指与项目寿命期内全部经济活动有关的数据，包括项目寿命期，投资额、 筹资方案、成本费用、收入利润、现金流量等。
1．项目寿命期
（1）建设期：按项目的性质、规模，根据主管部门的规定确定；依据或参照主管部门制定的建 设期定额，并注意建设项目所在地区的类别和工期定额种类进行确定；根据统计资料，套用以 往同类工程建设期；或参照以往类似工程的实际工期，进行适当的调整。
（2）项目生产期：项目生产期包括投产期和正常生产期。投产期是项目从建设投产或交付使用 起，到实际年产量达到设计生产能力时止所经历的时间。正常生产期也称达到设计生产能力期，
工业项目的生产期一般按综合折旧寿命期确定。 它是指达到设计规定的生产能力100%的生产期。
固定资产，特别是主要设备寿命期可分为自然寿命期、技术寿命期和经济寿命期。项目生产期 的确定以主要设备的经济寿命期为基础，并考虑其技术寿命期限的影响进行评估。
2．项目总投资
建设项目总投资是固定资产投资、无形资产、递延资产、建设期利息和流动资金之和。 （1）固定资产投资：是指项目按拟定建设规模、产品方案、建设内容进行建设所需的费用。它 包括建筑工程费、设备购置费、安装工程费、工程建设其他费用和预备费用。
（2）无形资产投资：购入的无形资产按照实际支付的价款计价；投资者投入的无形资产按照评 估确认或合同、协议约定的金额计价；自行开发的无形资产，按开发中实际发生的费用计价。 （3）递延资产投资：递延资产是指已经支付但因其受益期长于一年而不能计入当期损益，应当 由以后年度分期摊销的各项费用。包括租入固定资产改良支出及摊销期在一年以上的其它待摊 费用。
（4）建设期利息：各年贷款在年初一次支取使用时：
每年应计利息=（年初借款本息累计+本年初借款额）×年利率
各年贷款在年中陆续支出时：
每年应计利息=（年初借款本息累计+本年借款额/2）×年利率
（5）流动资金：流动资金是指为维持生产所占用的全部周转资金，它是流动资产与流动负债的 差额。
扩大指标估算法：参照类似项目流动资金占产值（或销售收入）、经营成本（总成本）的比 率来确定。
流动资金需要额=正常生产年份产值（或年销售收入）×产值资金率（或销售收入资金率） 流动资金需要额=正常生产年份经营成本（或总成本）×经营成本资金率（或总成本资金率） 分项详细估算法：
周转次数=360/最低周转天数
现金=（年工资、奖金、福利费总额+其他零星开支）/周转次数
应收账款=年销售收入/周转次数
存货=原材料+在产品+产成品+包装物+低值易耗品
应付账款=（年外购原材料、燃料、动力费/360 ）×赊购天数
3．资金筹措方案
（1）资金筹措方式：在资金筹措阶段，投资项目的资金来源有自有资金和负债资金。分析资金 来源是否合理；分析资金数额的落实情况；分析筹资结构是否合理；分析筹资成本是否低廉； 分析判断项目筹资风险。
（2）资金分年使用计划：分析年度计划投资额与建设内容是否相一致；分析计划投资额与筹资 方案数额是否相平衡。
4．成本费用
（1）成本费用的分类：一种是按成本要素分类，就是将经济性质相同的费用归为一类，形成费 用要素。这种分类便于归口管理，也便于编制总成本费用估算表，包括外购材料、外购燃料动 力、工资及福利费、修理费、折旧费、摊销费、税金、财务费用、其他费用。另一种是按费用 总额是否随业务量变化分类，这种分类便于进行盈亏平衡分析，包括固定费用，是指总额在一 定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的费用，如折旧费、摊销费、 维修费、研发费、管理费等；变动费用，是指总额随业务量变动而成正比例变动的费用，如直 接材料、直接人工、动力费等。
（2）成本费用的分项估算
外购原材料、燃料、动力费
=产品年产量×单位产品耗用原材料、燃料、动力定额×单价
年工资总额
=企业定员人数×每人年平均工资总额
年福利费
=年工资总额×计提比例
固定资产折旧和修理费：按固定资产原始价值扣除净残值后的余额采用规定的折旧方法和 折旧年限计提。修理费按固定资产原值的一定百分比计提，计提比例可根据经验数据或参考同 类企业的数据加以确定。
《企业会计制度》 规定， 无形资产应自取得当月起在预计使用年限内分期平均摊销。
摊销费：
如预计使用年限超过了相关合同规定的受益年限或法律规定的有效年限，该无形资产的摊销年 限按如下原则确定：合同规定受益年限但法律没有规定有效年限的，摊销年限不应超过合同规 定的受益年限；
合同没有规定受益年限但法律规定有效年限的，摊销年限不应超过法律规定的 有效年限；合同规定了受益年限，法律也规定了的有效年限的，摊销年限不应超过受益年限和 有效年限两者之中较短者。如果合同没有规定受益年限，法律也没有规定有效年限的，摊销年 限不应超过 10 年。
财务费用：是指企业为筹集生产经营所需资金而发生的费用。项目评估时，生产经营期财 务费用的计算一般只考虑长期负债利息净支出和短期负债利息净支出。
其他费用：可参照同类企业的经验数据，采用其他费用占总成本费用的百分比计算。 （3）总成本费用和经营成本
总成本费用=外购原材料、 燃料及动力费+工资及福利费+修理费+折旧费+摊销费+利息支出+其他 费用
经营成本=总成本费用-折旧费-摊销费-利息支出
5、营业收入、税金和利润
（1）营业收入：产品销售收入=销售量×销售单价
（2）营业税金及附加：是指增值税、营业税、消费税、城市维护建设税、资源税、土地增值税、 教育费附加等。
（3）利润：
利润总额=营业收入－主营业务税金及附加－总成本费用
税后利润=利润总额－所得税
6．现金流量
（1）现金流量与会计利润的区别：现金流量体现时间价值，现金流量是客观的，而利润受很多 主观因素的影响。固定资产投资是现金流出但计算利润时不予以扣除，折旧摊销作为成本费用 在计算利润时予以扣除，但不是现金流出，我们通常将支出通常分为资本性支出和收益性支出。
（2）现金流量的内容：初始现金流量，包括固定资产、无形资产、营运资本的投资和项目使用 公司原有资产应计入的机会成本。
初始现金流量=资产的购入成本+运输、安装、调试等费用+营运资本的增加
初始现金流量=旧资产的变现价值- （ + ）与旧资产出售相关的税负
营业现金流量，是指项目投入运营后，生产经营中企业所增加的预期现金流量。
所得税前营业净现金流量=年营业收入-年营业税金及附加-年经营成本
年经营成本（付现成本）=年总成本费用-年折旧及摊销费-年利息支出
或
所得税前营业净现金流量=年税前利润+年折旧及摊销费+年利息支出
所得税后营业净现金流量
=所得税前营业净现金流量-年所得税
或
所得税后营业净现金流量
=年税后利润+年折旧及摊销费+年利息支出
期末现金流量：项目寿命期最后一年的增量现金流量。包括出售或处理资产的预计余值，预计 余值为出售或处理资产的收入减去预计清理费用后的剩余部分；与资产出售或处理有关的税收 （或税收抵免）。预计余值与帐面价值的差额，计入或冲减应纳税收入，应纳税额或冲减的应纳 税额构成期末现
金流出或流入；营运资本投资的回收。
（3）估计现金流量应注意的问题：基本原则是只有增量现金流量才是项目的现金流量。不要混 淆平均与增量收益，要包括所有附带效果，不要忘记营运资本的要求，忘记沉没成本，要考虑 机会成本，当心分摊的管理费用；正确处理通货膨胀：折现名义上的现金流量以名义上的折现 率，折现实际的现金流量以实际的折现率；折旧的抵税作用，税蔽=折旧×税率。
（4） 全部投资现金流量与自有资全现金流量：
全部投资现金流量分析国外称融资前分析(Before funding)，自有资全现金流量分析国外称融资后分析(After funding)。全部投资现金流量分析 是从投资项目角度出发，以全部投资作为计算基础，也就是假定全部投资为权益资金，所以本 金利息都不作为现金流出。自有资全现金流量分析是从股东投资角度出发，以股东投资额作为 计算基础，把借款本金偿还和利息支付都作为现金流出。
第 2 节 投资项目财务评价方法
是根据国家现行财税制度体系，分析、计算项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报 表，计算评价指标，考察项目的盈利能力、清偿能力等财务状况，据以判断项目的财务可行性。
1．投资项目的静态评价方法
（1）投资回收期：是指以项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间。它是考察项目在财务上的 投资回收能力的主要静态评价指标。
投资回收期（以年表示）一般从建设开始年算起。
0 ) ( 1 = - å = t P t t
CO CI
投资回收期可根据财务现金流量表（全部投资）中累计净现金流量计算求得。投资回收期 （Pt）=累计净现金流量开始出现正值年份数-1+（上年累计净现金流量的绝对值/当年净现 金流量） 。投资回收期（Pt）与行业的基准投资回收期（Pc）比较，当 Pt ≤ Pc 时，表明 项目投资能在规定的投资期内收回。
（2）投资利润率：是指项目生产经营期内的年平均利润总额与项目总投资的比率，它是考察项 目单位投资盈利的静态指标。
投资利润率=年平均利润总额/项目总投资×100%
将投资利润率与行业平均投资利润率对比，以判断项目单位投资盈利能力是否达到本行业 的平均水平。
（3）借款偿还期：可由资金来源与运用表及国内借款还本付息计算表直接推算。
2．投资项目的动态评价方法
（1）动态投资回收期（P′t） ：是项目开始建设后累计净收益现值回收全部投资所需要的时间。
（2）净现值（NPV） ：是指按行业的基准收益率（ ic ）或资本成本（WACC） ，将项目计算期内 各年净现金流量折现到建设期初的现值之和。它是考察项目在计算期内盈利能力的动态评价指 标。
项目计算期包括建设期和生产经营期。建设期根据项目的实际情况确定；生产经营期一般 不宜超过 20 年。对于某些水利、交通项目，生产经营期的计算年限可适当延长。
净现值可根据财务现金流量表计算求得。净现值大于或等于零的项目是可以考虑接受的。
（3） 内部收益率（IRR ） ：是指项目在整个计算期内各年净现金流量累计等于零时的折现率， 它反映项目所占用资金的盈利率，是考察项目在计算期内盈利能力的主要动态评价指标。
IRR 可根据现金流量表中净现金流量用试错法计算求得。在财务评价中，将求出的全部投资 或自有资金（投资者的实际出资）的内部收益率（IRR ）与行业的基准收益率（ ic ）或资 本成本比较（WACC） ，当 IRR ≥ ic 或 WACC 时，即认为其盈利能力已满足最低要求，在财 务上是可以考虑接受的。
第 3 节 投资项目的不确定性分析
项目评价所采用的数据，大部分来自预测和估算，有一定程度的不确定性。为了分析不确 定性因素对经济评价指标的影响，需进行不确定性分析，以估计项目可能承担的风险，确定项 目在经济上的可靠性。我国不确定性分析包括敏感性分析和盈亏平衡分析。
1．敏感性分析
是通过分析、预测项目主要因素发生变化时对经济评价指标的影响，从中找出敏感因素， 以确定其影响程度。在项目计算期内可能发生变化的因素有产品产量（生产负荷）、产品价格、 产品成本或主要原材料与动力价格、固定资产投资、建设工期及汇率等。
敏感性分析通常是分析这些因素单独变化对净现值、内部收益率的影响，从而找出影响决 策的不利因素，并及早采取措施予以纠正。项目对某种因素的敏感程度可以表示为该因素按一 定比例（如±10%、 ±15%、 ± 20%） 变化时引起评价指标变动的幅度。也可以表示为评价
) 1 ( ) ( ' 1 = + ´ - - = å t c
P t t i CO CI t t c n
t t i CO CI NPV - = + - = å )
1 ( ) ( 1 0 ) 1 ( ) ( 1 = + - å = t
n
t t
IRR CO CI
指标达到临界点时允许某个因素变化的最大幅度。
2．盈亏平衡分析
盈亏平衡分析主要是通过确定项目的产量盈亏平衡点，分析、预测产品产量（或生产能力 利用率）对项目盈亏的影响。又称保本分析或本量利分析。
会计盈亏平衡点是指当达到一定的产量（销售量）时，销售收入等于总成本即会计利润等 于零的那一点。
前提条件：
（1）产量等于销售量
（2）产量变化时单位可变成本不变
（3）产量变化时销售单价不变
（4）生产单一产品，或虽然是多种产品，但可以换算成单一产品计算。
利润=销售净收入总成本
销售净收入=（单价单位产品税金）´销量
S=(PT)Q
总成本=单位可变成本´产量+固定成本
C=VQ+F
当 S=C 时，
（1）以产（销）量表示的盈亏平衡点。
（2）以生产能力利用率表示的盈亏平衡点。 （3）以销售单价表示的盈亏平衡点。
（4）以销售收入表示的盈亏平衡点。
经营安全性分析：是指企业经营上发生亏损的可能性，它的大小用安全边际率反映。
安全边际率= 【正常销售量（额）－ 盈亏平衡点销售量（额） 】/正常销售量（额）´100% 安全边际率 40%以上 30%40% 20%30% 10%20% 10%以下 安全等级 很安全 安全 较安全 值得注意 危险
投资盈亏平衡点是指现金流入量现值等于现金流出量现值即净现值等于等于零的点。 会计盈亏平衡点分析忽略了投资的资本机会成本，往往会得出错误的结论。
例：投资额 150 亿，10 年，无残值，直线折旧，单价 37.5 万、单位变动成本 30 万、不包 括折旧在内的固定成本 30 亿，所得税率 50%，资本机会成本为 10%。
会计盈亏平衡点即利润等于零，则
T
V P F
Q - - = T
V P F
BEP Q - - = % 100 ) ( ´ × - - =
Q T V P F BEP R T Q
V Q F BEP P + × + = T T
V P F BEP S ´ - - =
