中美实际汇率变动对两国进出口贸易影响的实证研究

年第期税务与经济1

20091No1Jan.15,2009

()()

总第期1

162TaxationandEconomySerialNo162

经济纵横

中美实际汇率变动对两国

进出口贸易影响的实证研究

邹重恩李宝仁

,

()

北京工商大学经济学院北京

,100048

[],,

摘 要人民币实际汇率变动对中美进出口贸易短期影响并不明显但长期影响显著。因此在当前

的国际国内形势下我国应该尽快转变对外依存度太高的出口增长模式加速产业结构调整和升级加快

,,,

具有现代企业制度的新型企业的建立和培育通过构建坚实的微观经济基础以应对日益复杂的外部冲击

,;

尽快完善人民币汇率形成机制规避外汇国家持有带来的巨大系统风险。

,

[];;;

关键词实际汇率进出口贸易人民币中美

[]F752;F8307[]A[]1004-9339200901-0035-06

中图分类号1 文献标识码 文章编号

()

一、引 言

汇率是一国货币兑换他国货币的比率是一个国家进行国际经济活动时最重要的综合性价格指标。

,

汇率在国际经济活动中起着价格转换的职能它把国际价格与国内价格联系起来并且决定了一国从事国

,,

际贸易的货物和劳务之间的相对价格。各种货币间的汇率变动通过影响各国贸易收支、国际资本流动从

而对各国乃至世界经济产生重要影响。因此研究汇率变动对国际贸易和国际资本流动的影响一直是学

,

术界和各国政府十分关心的问题。特别是自年以来日本由于国内经济不景气一直指责我国向世

2002,,

界“输出通货紧缩”并要求人民币升值。与此同时美国也因其对我国的贸易逆差不断扩大而指责我国

,,

“操纵人民币汇率”并威胁对从我国进口的商品征收的关税要求人民币升值。这就使得人民币汇

27.5%

率要不要升值、以怎样的路径和步调升值以及人民币汇率的升值对我国贸易收支乃至整个经济的影响等

,

问题的研究更加成为学术界关注的焦点。本文将以现代经济理论和已有经验研究为基础建立理论模型

,,

分析人民币实际汇率对中美进出口贸易的长、短期影响。

二、相关理论与实证分析简述

传统的经济学理论认为长期来看在满足马歇尔勒纳条件即当一国进口商品的需求弹性和

:,-ML

()(

出口商品的需求弹性绝对值之和大于且商品供给弹性无穷大的情况下一国汇率的变动将会引起该国

1,

)

与其贸易伙伴国间贸易商品的相对价格发生变化进而影响该国进出口商品数量的变化最终影响该国对

,,

外贸易收支。一般认为一国货币相对于其贸易伙伴国货币贬值该国商品相对于其贸易伙伴国商品来说

,,

变得相对便宜于是该国出口增加、进口减少从而该国贸易收支状况改善。以上分析在理论上是很让人

,,

信服的。然而在现实经济中我们能否据此分析来制定经济政策或作出其他经济管理决策则取决于该理

,,

论的假设条件是否成立即条件是否成立。另外在短期内实际经济活动中由于货币合同、汇率传递

,ML,,

效应以及进出口商品的数量调整的相对滞后性汇率贬值初期可能并不能改善该国贸易收支一般得经过

,,

一段时间的调整该国贸易收支才得以改善也即存在“曲线效应”。

,,J

多年来国内外众多学者就汇率变动对贸易收支的影响进行了大量实证研究。然而由于所采用的数

,,

据频度、理论模型、分析方法等的不一致学者们并没有就汇率变动与贸易收支之间的关系形成一致意见。

,

[]

收稿日期

2008-10-29

[]

作者简介

邹重恩男湖南娄底人北京工商大学经济学院级硕士研究生李宝仁男天津

()()

1979-,,,06;1958-,,

人北京工商大学经济学院统计与数量经济系教授系主任。

,,

35

© 1994-2009 China Academic Journal Electronic Publishing Hou. All rights rerved.

戴祖祥对我国世纪～年代以来的数据进行分析后得出我国进、出口需求弹性的绝对值之和大

208090

[2]

于的结论即条件成立。采用研究了中东国家实际汇率和贸易收支之间的关系得出

1,MLBahmaniEG,

[3]

实际汇率贬值可以改善贸易收支的结论。对～年数据进行了分析运用结构协整向量自

Bond19751996,

回归分布滞后模型检验了实际汇率波动与进出口之间的关系发现有五个国家满足条件而且存在

,ML,J

[4]

曲线效应。卢向前、戴国强运用协整向量自回归分析方法对～年人民币对世界主要国家货

,19942003

币的加权实际汇率波动与我国贸易收支之间的长期关系进行了实证分析得出人民币实际汇率波动对我

,

国贸易收支存在显著影响人民币实际汇率波动对贸易收支的影响存在曲线效应。但是也有学者研究

,J

[5]

认为条件不成立。例如厉以宁等对我国～年的数据分析得出我国进、出口需求价格弹

ML:19701983,

[6]

性只有1和1因此条件不成立。对新加坡等国的双边贸易弹性进行检验发现除

068100506,,MLWilson,

[7]

了韩、美符合条件以外其他国家汇率波动对进出口都没有显著的影响。谢建国、陈漓高利用协整

ML,

分析和冲击分解方法研究了中国贸易收支与人民币汇率之间的关系认为人民币汇率贬值对中国贸易收

,

[8]

支的改善并没有明显影响。任兆璋等对中美和日美实际汇率与贸易收支之间关系进行了实证研究发

,

现日元升值并未起到改善日本和美国的之间的巨大贸易逆差的效果人民币汇率的调整也不是改善美国

,

[9]

对我国贸易逆差的有效政策。沈国兵通过对～年的年度数据进行协整检验认为中美贸易收

19942002,

支与人民币汇率之间没有长期稳定的协整关系因此他认为汇率变动对贸易收支的影响是值得怀疑的

,,,

仅仅依靠人民币汇率升值是无法解决美国对我国的贸易逆差的。

以上研究文献中存在的不足有分析中采用的是人民币名义汇率而实际上人民币对美元名义汇

:1,,

()

率很长时间都不是由市场力量决定的而是人为钉住美元如果不剔除相关影响将会影响分析结果的可信

,,

度。未考虑所用数据的平稳性存在“伪回归”的可能其结论可信度不高。使用的数据频度太低

()()

2,,3,

样本数据较少且不能反映经济变量间短期动态关系。为了解决以上问题本文将运用协整理论、误差修

,,

正模型等计量方法对中美年第一季度至年第四季度中美相关经济变量时间序列数据进行实证

19992007

分析。同时考虑到人民币兑美元名义汇率很长一段时间是钉住美元的且名义汇率不反映两国价格的相

,,

对变化如果采用名义汇率来研究汇率变动对进出口贸易的影响其误差中势必包括人为控制汇率因素和

,,

两国价格变动因素。因此本文实证分析中采用中美实际汇率数据来消除这些因素的影响。

,

[1]

三、模型设定和数据选择

1模型设定

1

在传统经济学理论中在研究汇率变动对贸易收支影响方面“弹性分析方法”得以最为广泛地运用。

,,

这类研究的重点在于分析国际贸易收支在多大程度对相对价格变动做出反应即一国货币贬值是否改善

,

该国贸易收支。在实证研究中较为普遍的做法是假定商品供给价格弹性无穷大认为本国的出口需求

,:,

EXY

是其贸易伙伴国实际国民收入

本国出口商品价格、贸易伙伴国的商品价格和名义汇率等、

PPE

exff

变量的函数本国的进口需求是国内实际国民收入、进口商品价格、本国商品价格和名义汇率

;IMYPP

dimd

[10]

E:WilsonandTakacs,1979:

等变量的函数如。用数学函数表达式对进、出口需求函数表达如下

()

()(

1Y

IM=IM,P,P,E

ttdimd

)

EX=EX,P,P,E

ttfexf

(()

Y2

)

在上述表达式中表示进口需求表示出口需求。为简化计算我们假设。

,IM,EX,P

dexfim

=P=P,P=P

P

f

另外由双边实际汇率公式・

,:RE=E

()

其中为实际汇率为直接标价法表示的两国货币名义汇率

RE,E,

P

d

()()

2:1

方程进一步简化为我们可以将、

()()

3IM=IMY,RE

ttd

()(

4Y

EX=EX,RE

ttf

)

进一步假定上述变量采取乘积函数形式并对以上等式两边取对数则有

,,:

ββεβ

LnIM=+LnY+LnRE+5

t01dt2tt

ααεα

LnEX=+LnY+LnRE+6

t01ft2tt

()

()

其中表示我国从贸易伙伴国进口额的对数值表示我国对贸易伙伴国的出口额的对数

:LnIM;LnEX

值表示贸易伙伴国国民收入水平的对数值表示我国国民收入水平的对数值表示人民

;LnY;LnY;LnRE

fd

币兑贸易伙伴国货币实际汇率的对数值。

36

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()()

6,5

中当在方程、

α

22

>0,;<0,

时认为本币贬值能增加出口额当时认为本币贬值能降低进口

β

额。此外一般认为

,

α

1

>0,;

即外国收入的增加倾向于增加对本国出口产品的需求但如果外国收入的增长

是由进口替代品的增加而引起的则可能有

,

α

同样一般认为的情况发生。但也不排除出现

,<0>0,

ββ

111

。

2

1数据的选取和换算

()

11999120074

数据选取。各变量的样本数据选取的是年第季度～年第季度的季度数据。原始数

据来源如下我国来源于国家统计局国民经济核算司编写的《中国季度国内生产总值核算历史资料》

:GDP

()()

20082;CPI;GDPVolume2000=100CPI

年月出版我国数据来源于中国宏观经济信息网美国以及美国

()

2000=100InternationalFinancialStatistics;

来源于国际货币基金组织数据库我国对美国进出口数据来源

于国际货币基金组织数据库人民币与美元的名义汇率来源于国家外汇管理局网站。

DOTS;

()

21999112007

数据换算。人民币兑美元汇率的季度数据是根据国家外汇管理局网站年月日～年

1228;CPI,GDP

月日所有交易日的数据按季度简单平均得到我国指数取自中国宏观经济信息网美国

()()

2000=100CPI2000=100IFS,;E-

的不变价指数、美国指数直接取自数据库这些数据无需换算通过

mailIMFIFS

联系统计部数据传播和客户服务组和我国国家统计局得知上的进出口贸易季度数据和我国

的季度数据均为未经季节调整的数据同时考虑到和进出口贸易受季节因素影响较大因此首

GDP,GDP,

先利用对我国、我国对美国的出口额和我国从美国进口额进行季度调整。最后求出它们

Eviews5.0GDP,

以年为基期的定基指数。

2000

<0

的可能

[11]

四、实证分析

传统的时间序列分析方法一般都假定所用的时间序列数据是平稳的。然而实际上绝大多数宏观经

,

济和金融时间序列数据都有非平稳的特性。对这些不平稳的经济变量序列进行回归分析将产生“伪回

,

2

归”结果。此时传统的统计量如、检验、检验等不能再用来作为判别非平稳时间序列之间是否存在

,RtF

回归关系的依据。也就是说“伪回归”使计量经济分析看起来很理想却存在很大的欺骗性。年2

,,1978En

gleGranger:,

和在《计量经济学》上发表题为“协整和误差修正表示、估计和检验”的论文该论文对非平稳

序列回归所产生的“伪回归”现象提出了较为有效的、开拓性的解决思路。和共同提出了协

EngleGranger

整向量估计和检验的两步法但是该方法的局限在于当我们研究的序列个数不止两个时这些序列

EG,:,

间可能存在不止一种协整关系进而误差修正模型也会发生变化。而两步法只能处理有一种协整关

,EG

[12,13]

系的情况。和建立了协整检验方法克服了两步法的上述局限性。本文的

enJuliusJJ,EG

实证分析思路是先对各经济变量时间序列进行单位根检验再对相关序列进行协整检验并得出各方

:,JJ,

程变量间具有长期稳定的协整关系。最后用模型来考察各方程变量间短期动态调整过程。

,VECM

1

1各变量时间序列的平稳性检验

由于现实经济中的许多变量时间序列数据都是非平稳的为了防止伪回归的产生在进行实证分析

,,

前我们先利用检验对各变量时间序列进行平稳性检验。本文采用增广的迪基福勒平稳性

,ADF-ADF

()

检验方法。用检验的具体结果如下表

Eviews5.0:

变量名称

lnYd-1.077281644-4.262734896-3.552972849-3.209642375

dlnYd,2-11.05099355-3.646342448-2.954021498-2.615817272

lnYf-1.386933898-4.252878693-3.548490483-3.207093726

dlnYfC,0,1-5.163943791-3.646342448-2.954021498-2.615817272

lnEXC,T,0-1.523393-4.252879-3.54849-3.207094

dlnEXC,0,0-5.221462-3.646342-2.954021-2.615817

lnIMC,T,0-3.207094-4.252879-3.54849-3.274437

dlnIMC,0,1-6.349119-3.646342-2.954021-2.615817

lnReC,O,2-1.947141-3.639407-2.951125-2.6143

dlnRe,0-4.34957-2.636901-1.951332-1.610747

检验形式

()

C,T,L

()

C,T,3

(

C,0

)

()

C,T,1

()

()

()

()

()

()

(

C,0

)

ADF1%5%10%

检验统计量水平临界值水平临界值水平临界值检验结果

不平稳

平稳

不平稳

平稳

不平稳

平稳

不平稳

平稳

不平稳

平稳

注检验形式中的、、分别表示检验中的常数项、时间趋势项和滞后阶数“3”表示在的显

:1C,T,LCTLADF;21%

()()()

著性水平下拒绝原假设滞后阶数根据值和值最小原则来确定。

;3AICSC

()

37

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上表中的检验结果表明中美各变量在差分前其统计量都大于、和水平临界

ADF,ADF1%5%10%

值因此认为它们都是非平稳序列。而以上各变量的一阶差分的检验统计量都小于所给出的水

,ADF1%

平临界值这表明这些变量的一阶差分都为平稳时间序列。从而知各变量序列都为一阶单整序列。

,I1

()

2

1各方程协整关系检验

从上面各变量时间序列的平稳性检验结果可知模型中所有变量时间序列都是一阶单整的。因此我

,,

们可以进一步来检验它们之间是否具有协整关系也即检验他们间是否具有长期的、稳定的均衡关系。

,

下面将进行向量自回归的特征值轨迹检验以确定各变量之间是否存在协整关系及存在几种协整关

,

系。如果向量之间只存在一种协整关系则将进口需求方程和出口需求方程进行估计并得到经过

,56,

()()

标准化的协整关系式进而依协整关系式分别确定进、出口与各变量之间的长期稳定均衡关系。对方程

,

()()

56:

、中各时间序列进行协整检验的结果如下表

我国对美国出口需求方程各变量协整关系检验结果

原假定协整向量数特征值迹统计量水平临界值最大特征值统计量水平临界值

r=0

3

r10.21676111.3365820.261848.06248315.8921

≤

r20.0944523.2741019.1645463.2741019.164546

≤

0.55772338.2585735.1927526.9219922.29962

特征值迹统计量最大特征值统计量原假定协整向量数水平临界值水平临界值

0.53522241.1754623.7520535.1927522.29962

0.33005317.4234112.4172420.2618415.8921r1

0.1491245.0061695.0061699.1645469.164546r2

5%5%

我国对美国进口需求方程各变量协整关系检验结果

r=0

3

5%5%

≤

≤

lnIMDlnRElnYDClnEXDlnRElnYFC

10.50980-1.24428-1.971671-0.855634-8.79147541.71721

进口需求方程标准化协整参数出口需求方程标准化协整参数

((((((

1.0.7.0.0.2.

169381619018863671624576670460

))))))

进、出口方程协整检验结果表明在显著性水平下拒绝原假设秩而不拒绝原假设

JJ,5%,H0:r=0,

H0:r1,,

秩≤。这说明进、出口方程变量之间分别存在长期的、均衡的稳定关系。于是我们可以得到进、

出口两方程的标准化协整方程为

:

()

7lnIM=1.97167-0.5098lnRE+1.24428lnYD

()

8

lnEX=-41.7172+0.855634lnRE+8.791475lnYF

()()()

8:1-0.5098,7

可以看出人民币实际汇率对中美进口需求影响弹性为对出口需求从协整方程、

的影响弹性为两者绝对值之和等于于是我们认为中美实际汇率变动对两国进出

0.855634,1.453634>1,

口的影响满足条件。中、美弹性分别为和。这表明我国每增加将

ML2GDP1.244288.791475GDP1%

()

使我国从美国进口增加而美国每增加我国对美国的出口将增加1这充分

1.24428%,GDP1%8791475%,

反映了我国长期以来实行出口导向型经济战略的现实。从进出口对实际汇率的弹性来看实际汇率贬

()

3,

值将导致我国出口增加同时进口将减少这说明了我国进口相对缺乏弹性而出

1%0.855634%,0.5098%,

口产品富有弹性。

3VECM

1向量误差修正模型分析

()

前面我们通过协整分析得出了中美进、出口方程各变量间存在长期稳定的均衡关系。但是短期内各

,

个经济变量之间往往会出现失衡状态下面我们将利用向量误差修正模型来研究各个经济变量之

,VECM

()

间的短期动态调整过程。各方程误差修正项如下表

:

误差修正项

EC1-0.692019-0.772054

DlnIMDlnEX

()()

-0.22283-0.73515

[-3.10554][-1.05020]

()

从上表我们可以看出我国对美出口方程的误差修正项系数为负且在统计上是显著的。这说明

:1,

()

在每个季度里的实际值与其长期均衡值的差距约有得到修正在受到短期干扰后能以很

lnEX77%,lnEX

快的速度调整到长期均衡的路径上。我国对美进口方程的误差修正项系数为负且在统计上是显著

()

2,

的。这说明在每个季度里的实际值与其长期均衡值的差距约有得到修正。

lnIM69%

38

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4

1脉冲反应分析

向量误差修正模型研究了中美进出口各方程因变量在受到短期干扰后向长期均衡路径的调

()

VECM

整速度但并没有分析汇率波动对进出口短期冲击的动态过程。下面我们将利用脉冲反应函数来对此进

,

行分析。进、出口对汇率一个标准差冲击的反应过程如下图所示

:

从图中可以看出实际汇率一个标准差的正向冲击在前期将引起我国对美国进口大幅减

:1lnRE2

()

少在随后的～期内逐渐恢复并于第期起开始趋于稳定。出现这样的情况的原因是在增加

,25,7:lnRE

即人民币贬值冲击时由于从美国进口的成本相对提高在前几期内进口企业将减少或暂缓从美国进

,,

()

口改从其他发达国家进口相应替代品。几期过后汇率变动反应到世界产品价格变动的传递过程结束

,,,

各国相类似产品价格趋于一致于是我国从美国进口又开始增加并在第期后趋于稳定。但进口量不会

,,7

恢复到原来值因为我国将会用一些国内产品替代进口品。实际汇率的贬值将会在前期内增加我

,2,3

()

国对美出口。待企业将其存货出售完和企业生产能力充分利用后对美出口将开始减少这一现象在图中

,,

第期到期得以反应。第期以后由于出口企业生产规模的扩大这导致我国对美出口进一步增加。

355,,

出现对美出口持续增加的原因主要有一是我国作为发展中国家充分利用后发优势、劳动力成本优势以及

:

我国劳动生产率显著提高使我国多年保持经济快速稳定增长同时产品技术含量和产品质量得到很大的

;,

提高这些为我国增大对美国出口贸易量奠定了基础。二是由于研究样本期间内我国加入世界贸易组

,,

织这使我国能在较小贸易保护的情况下更多地向美国出口产品。人民币实际汇率贬值并没有在短期

,3

()

内导致我国对美进出口增加减少随后再减少增加的现象也即我国对美贸易的效应曲线并不存

()()()

,,J

在。其原因在于从进口方面来说样本期内我国正式加入因此当美元升值时我国进口企业会转

:,WTO,,

从其他发达国家进口可替代产品。从出口方面来说由于我国经济处于飞速增长阶段不仅出口产品数

,,

量、种类增多而且产品质量和技术含量等方面都有很大提高因此人民币对美元实际汇率贬值将会极大地

,

促进我国对美出口。

五、结论与启示

从前面人民币实际汇率波动对中美进、出口影响的实证分析中我们可以得到如下结论和启示

,:

1,

1长期来说中美进、出口贸易与人民币实际汇率存在稳定均衡关系。进出口汇率弹性绝对值等于

1.453634>1,ML

即条件成立。

2J

1人民币实际汇率的变动对中美进、出口贸易的影响均不存在曲线效应。这说明人民币实际汇率

变动对中美进、出口贸易的影响不存在时滞效应或者说汇率变动对中美进出口贸易的影响被经济中其他

,

更为主要的变化所掩盖。

3

1人民币实际汇率贬值能极大地促进我国对美出口。但是对于我国这样经济快速增长的发展中国

家来说人民币实际汇率长期低估不利于我国经济长远、可持续发展。因为在人民币低估的情况下我们

,,

大量消耗本国资源生产出大量廉价产品。这些产品在满足众多国外消费者需求的同时也因生产时的高

,

能耗和高污染而给我国的可持续发展带来沉重的压力。同时我国用廉价产品换回大量美元但如果我们

,,

不善于利用这些美元进行投资我们将不仅要向美国支付“铸币税”还将支付巨额的“通货膨胀税”。对拥

,

有巨额美元外汇的我国来说这方面的损失是巨大的。同时握有巨额美元外汇也是妨碍人民币加速升

,,,

39

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值的魔咒。面对当前美国经济陷入衰退以及世界能源危机的复杂外部情势我国应该加速美元外汇在能

,

源、矿产以及土地等资源上的全球性战略配置以减少因美元贬值而导致的巨额损失。

,

4,,

1依巴拉萨—萨缪尔森效应在我国劳动生产率、产品科技含量快速提高的今天人民币升值是必然

趋势。从本文实证结果来看长期来说我国对美进出口贸易满足条件。因此长期来看人民币汇率

,,ML,,

的升值将会恶化我国对美贸易收支。从微观层面上看甚至还会使一些生产出口产品的企业破产倒闭。

,

但这对存在巨额双顺差的我国来说这正是淘汰落后生产技术和破产重组缺乏竞争力企业的重要战略

,

()

机遇。汇率升值也将对我国生产企业加强节能降耗管理、加快技术改造和产品升级步伐、提高我国企业技

术研发和产品创新能力等方面具有重要的促进作用。我们要充分利用好这一重要的战略机遇。

5

1我们应该缜密跟踪分析宏观经济调控和各种经济冲击对我国微观经济主体和宏观经济局势的影

响采取积极有效的政策措施防止因人民币汇率升值导致部分企业倒闭而引发经济和金融危机。

,

总之从实证分析表明人民币实际汇率变动对中美进、出口贸易短期影响并不明显但长期影响显著

,,,

()

毕竟两国间汇率反应了一国获取另一国资源的成本。因此在当前的国际、国内形势下我国应该尽快

,,

转变对外依存度太高的出口增长模式加速产业结构调整和升级加快具有现代企业制度的新型企业的建

,,

立和培育通过构建坚实的微观经济基础以应对日益复杂的外部冲击。同时我国应该尽快完善人民币汇

,,

率形成机制促进外汇市场发展加强市场监管水平促进市场主体增加丰富交易工具并逐步实现藏汇

,,,,,

于民战略规避外汇国家持有而带来的巨大系统风险。

,

[]

参 考 文 献

戴祖祥我国贸易收支的弹性分析～经济研究

[1].:19811995[J].,1997,7.

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[2]BahmaniOskooee,Mohn.NominalandRealEffectiveExchangeRatesofMiddleEasternCountriesandTheirTradePerformance

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[3]DerickBoyd,GugielmoMariaCaporale,RonaldSmith.RealExchangeRateEffectsontheBalanceofTrade:Cointegrationandthe

MarshallLernerCondition[J].InternationalJournalofFinanceandEconomics,2001,6:201-216.

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[5],.[M].:,1991.

厉以宁等中国对外经济与国际收支研究北京国际文化出版公司

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责任编辑纪国义

:

AnEmpiricalStudyoftheImpactofRMBReal

ExchangeRateonChinaUSImportandExportTrade

2

ZouChongen,LiBaoren

22

()

CollegeofEconomics,BeijingTechnologyandBusinessUniversity,Beijing100048,China

Abstract:

TheimpactofthefluctuationofRMBrealexchangerateonChinaUSimportandexporttradeisnotveryev

22

identintheshortterm,butwillbesignificantinthelongrun.Therefore,itisesntialtotransformtheexportgrowth

pattern,whichisdependentonforeigntradetoalargedegree,asquicklyaspossibleincurrentdomesticandinterna

2

tionalsituation.Itisalsonecessarytoupgradeindustrialstructureandtupanddevelopamodernenterprisystem.

Then,theincreasinglycomplicatedexternalimpactcanbedealtwithbybuildingasolidmicroeconomicfoundation.It

isstillvitaltoimprovecurrencyregimetoavoidthehugerisk.

Keyword:

realexchangerate;importandexporttrade;RMB;ChinaUS

2

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