期货原版海龟交易法则(最完整版)

期货原版海龟交易法则（最完整版）

完整的交易系统

⼀套完整交易系统的成分

市场

头⼨规模

⼊市

第七章

策略

⼊市指令

变动快速的市场

同步⼊市信号

最后

第⼋章

深⼊研究

交易⼼理学

资⾦管理

交易研究

导⾔

海龟实验

理查德.丹尼斯想弄清楚伟⼤的交易员是天⽣造就的还是后天培养的。

⼀个⽼⽣常谈：天性还是培养？

1983年年中，著名的商品投机家理查德.丹尼斯与他的⽼友⽐尔.埃克哈特进⾏了⼀场辩论，这场

辩论是关于伟⼤的交易员是天⽣造就还是后天培养的。理查德相信，他可以教会⼈们成为伟⼤

的交易员。⽐尔则认为遗传和天性才是决定因素。

为了解决这⼀问题，理查德建议招募并培训⼀些交易员，给他们提供真实的帐户进⾏交易，看

看两个⼈中谁是正确的。 他们在《巴伦⽒》、《华尔街期刊》和《纽约时报》上刊登了⼤幅⼴

告，招聘交易学员。⼴告中称，在⼀个短暂的培训会后，新⼿将被提供⼀个帐户进⾏交易。 因

为⾥克（理查德的昵称）或许是当时世界上最著名的交易员，所以，有1000多位申请⼈前来投

奔他。他会见了其中的80位。

这⼀群⼈精选出10个⼈，后来这个名单变成13个⼈，所增加的3个⼈⾥克以前就认识。1983年

12⽉底，我们（译注：作者当时是参加培训的学员之⼀）被邀请到芝加哥进⾏两周的培训，到

1984年1⽉初，我们开始⽤⼩帐户进⾏交易。到了2⽉初，在我们证明了⾃⼰的能⼒之后，丹尼

斯给我们中的⼤多数⼈提供了50万⾄200万美元的资⾦帐户。

“学员们被称为‘海龟’（丹尼斯先⽣说这项计划开始时他刚刚从亚洲回来，他解释了⾃⼰向别⼈说

过的话，‘我们正在成长为交易员，就象在新加坡他们正在成长为海龟⼀样’）。”----斯坦利.W.安

格瑞斯特，《华尔街期刊》，1989年9⽉5⽇ 海龟成为交易史上最著名的实验，因为在随后的四

年中我们取得了年均复利80%的收益。 是的，⾥克证明了交易可以被传授。他证明了⽤⼀套简

单的法则，他可以使仅有很少或根本没有交易经验的⼈成为优秀的交易员。 继续往下读。从下

⼀章开始，接下来就是丹尼斯传授给新⼿们的那⼀套完整的法则。

第⼀章

完整的交易系统

海龟交易系统是⼀个完整的交易系统，它包括了交易的各个⽅⾯，实际上没有给交易员留下⼀

点主观想象决策的余地。 ⼤多数成功的交易员都使⽤机械交易系统。这并⾮偶然。

⼀个良好的机械交易系统可以⾃动运⾏整个交易程序。对于交易员在交易中必须制定的每项决

策，系统都会给出答案。该系统使交易员更容易进⾏⼀致性的交易，因为有⼀套明确说明应该

做什么的法则。交易的机械化就是不留给交易员⾃⼰进⾏判断。

如果你知道⾃⼰的系统能够长期赚钱，你就⽐较容易接受信号，并且在亏损期间按照系统信号

进⾏交易。如果你在交易中依赖⾃⼰的判断，你可能会发现恰恰应该勇敢时你却胆怯，⽽恰恰

应该⼩⼼翼翼时你却勇⽓⼗⾜。

如果你有⼀个机械交易系统在发挥作⽤⽽且你⼀致地跟随它，那么，尽管可能有来⾃于⼀长串

亏损或者巨额赢利的内⼼的挣扎，你的交易都将是⼀致的。⾃信、⼀致性以及由彻底检测过的

机械交易系统所保证的纪律，是⼤多数能够赢利的交易员成功的关键。

海龟交易系统是⼀个完整的交易系统。其法则覆盖了交易的各个⽅⾯，并且不给交易员留下⼀

点主观想象决策的余地。它具备⼀个完整的交易系统的所有成分。

⼀个完整系统的成分

⼀个完整的交易系统包含了成功的交易所需的每项决策：

· 市场----买卖什么

· 头⼨规模----买卖多少

· ⼊市----何时买卖

· ⽌损----何时退出亏损的头⼨

· 离市----何时退出赢利的头⼨

· 策略----如何买卖

市场----买卖什么

第⼀项决策是买卖什么，或者本质上在何种市场进⾏交易。如果你只在很少的⼏个市场中进⾏

取得赢利，⽽且系统会帮助你安然摆脱难免会来⾃于⼀长串亏损或者巨额赢利的内⼼的挣扎。

海龟所⽤的交易系统是⼀个完整的交易系统。这是我们取得成功的⼀个主要因素。我们的系统

使我们更容易地进⾏⼀致性的、成功的交易，因为它没有给交易员的判断⼒留下重要的决策任

务。

第⼆章

市场：海龟交易什么

海龟交易的是在美国芝加哥和纽约交易所交易的具有流动性的期货。

流动性 海龟们⽤于确定能够参与交易的期货品种的主要标准就是构成市场基础的流动性。

海龟是期货交易员，在当时更普遍地称为是商品交易员。我们在美国⼈⽓最旺的商品交易所交

易期货合约。

因为我们交易的规模⾼达数百万美元，所以我们不能在那些每天只能交易⼏百张合约的市场交

易，因为那会意味着我们发出的指令会造成市场的⼤幅波动，结果是我们不承受巨⼤的损失就

难以进出头⼨。海龟只在流动性最好的市场进⾏交易。

⼀般，海龟在除⾕物和⾁类以外美国所有具有流动性的市场进⾏交易。因为理查德.丹尼斯⾃⼰

的帐户已经达到了交易头⼨限额，所以，他⽆法允许我们在不超过交易头⼨限额的情况下为他

交易⾕物。

我们不交易⾁类是因为⾁类交易厅中存在着场内交易员腐败的问题。在海龟解散⼏年之后，联

邦调查局（FBI）在芝加哥⾁类交易厅开展了⼀场⼤规模的针刺⾏动（sting operation），指控

多名交易员涉嫌价格操纵及其他形式的腐败⾏为。

以下是海龟参与交易的期货市场的清单：

芝加哥期货交易所（CBOT）

· 30年期美国长期国债（Treasury Bond）

· 10年期美国中期国库券（Treasury Note）

纽约咖啡可可与原糖交易所（NYCSC）

· 咖啡

· 黄⾦

· ⽩银

· 铜

纽约商业期货交易所（NYMEX）

· 原油

· 燃油

· ⽆铅汽油

海龟被给予可⾃⾏决断不参与清单中任何⼀种商品交易的⾃由。不过，如果某个交易员决定不

参与某个特定市场的交易，那么，他根本就不参与该市场的交易。我们得到建议，不要不⼀致

地参与市场交易。

第三章

头⼨规模

海龟将⼀个基于波动性的常数百分⽐⽤作头⼨规模风险的测算标准。

头⼨规模是所有交易系统最重要的部分之⼀，但也是最不为⼈理解的部分。

海龟所⽤的头⼨规模测算标准在当时⾮常先进，因为通过调整以市场的美元波动性为基础的头

⼨规模，该测算标准使头⼨的美元波动性标准化。这意味着在以美元表⽰的数量相同的特定交

易⽇，特定的头⼨往往会上下波动（与其他市场的头⼨相⽐），不考虑特定市场根本的波动

性。

这是实际情况，因为在每张合约上下波动剧烈的市场中的头⼨与波动性较低的市场中的头⼨相

⽐，会抵消较少的合约数。

这种波动性的标准化是⾮常重要的，因为这意味不同的市场中不同的交易对于特定的美元损失

或特定的美元收益往往具有相同的机会。这就提⾼了在多个市场间进⾏多样化交易的效果。

即使某个特定市场的波动性较低，但是，任何明显的趋势都会带来相当⼤的赢利，因为海龟会

更多地持有这种低波动性商品的合约。

波动性----N的含意

海龟⽤⼀个理查德.丹尼斯和⽐尔.埃克哈特称之为N的概念来表⽰某个特定市场根本的波动性。

N就是TR（True Range，实际范围）的20⽇指数移动平均，现在更普遍地称之为ATR。从概念

上来看，N表⽰单个交易⽇某个特定市场所造成的价格波动的平均范围，它说明了开盘价的缺

⼝。N同样⽤构成合约基础的点（points）进⾏度量。

每⽇实际范围的计算：

TR（实际范围）=max(H-L,H-PDC,PDC-L)

式中：

H-当⽇最⾼价

L-当⽇最低价

因为这个公式要⽤到前个交易⽇的N值，所以，你必须从实际范围的20⽇简单平均开始计算初始

值。

价值量波动性的调整

确定头⼨规模的第⼀步，是确定⽤根本的市场价格波动性（⽤其N值定义）表⽰的价值量波动

性。

这听上去⽐实际情况更复杂。价值量波动性⽤下⾯简单的公式确定：

价值量波动性=N×每点价值量

波动性调整后的头⼨单位

海龟按照我们所称的单位（Units）建⽴头⼨。单位按⼤⼩排列，使1N代表帐户净值的1%。

因此，特定市场或特定商品的单位可⽤下⾯的公式计算：

单位=帐户的1%/市场价值量波动性

或

单位=帐户的1%/(N×每点价值量)

⽰例

燃油（HO03H）：

我们来看2003年3⽉份燃油的价格、实际范围及N值：

⽇期 最⾼价 最低价 收盘价 实际范围 N

20021102 0.7220 0.7124 0.7124 0.0096 0.0134

20021104 0.7170 0.7073 0.7073 0.0097 0.0132

20021105 0.7099 0.6723 0.6723 0.0176 0.0134

20021106 0.6930 0.6800 0.6838 0.0130 0.0134

20021107 0.6960 0.6736 0.6736 0.0224 0.0139

20021108 0.6820 0.6706 0.6706 0.0114 0.0137

20021111 0.6820 0.6710 0.6710 0.0114 0.0136

20021112 0.6795 0.6720 0.6744 0.0085 0.0134

20021113 0.6760 0.6550 0.6616 0.0210 0.0138

20021114 0.6650 0.6585 0.6627 0.0065 0.0134

20021115 0.6701 0.6620 0.6701 0.0081 0.0131

20021118 0.6965 0.6750 0.6965 0.0264 0.0138

20021119 0.7065 0.6944 0.6944 0.0121 0.0137

20021120 0.7115 0.6944 0.7087 0.0171 0.0139

20021121 0.7168 0.7100 0.7124 0.0081 0.0136

20021122 0.7265 0.7120 0.7265 0.0145 0.0136

20021125 0.7265 0.7098 0.7098 0.0167 0.0138

20021126 0.7184 0.7110 0.7184 0.0086 0.0135

20021202 0.7375 0.7227 0.7359 0.0148 0.0134

20021203 0.7447 0.7310 0.7389 0.0137 0.0134

20021204 0.7420 0.7140 0.7162 0.0280 0.0141

20021205 0.7340 0.7207 0.7284 0.0178 0.0143

2002年12⽉6⽇的单位⼤⼩（从12⽉4⽇起⽤N值0.0141）如下：

燃油

N=0.0141

帐户规模=1,000,000美元

每点价值量=42,000（以美元报价的42,000加仑合约）

单位⼤⼩=(0.01×1,000,000)/(0.0141×42,000)=16.88

因为我们不可能只交易部分的合约，所以，这⼀结果取整数为16张合约。

你可能会问：“需要多久计算⼀次N值和单位⼤⼩？” 每周⼀，我们为海龟准备⼀份单位⼤⼩表，

上⾯列出了我们所交易的各种期货合约的N值和单位⼤⼩。

头⼨规模的重要性

多样化就是努⼒在诸多投资⼯具上分散风险，并且通过增加抓住成功交易的机会⽽增加赢利的

机会。适当的多样化要求我们在多种不同的投资⼯具上进⾏类似的（如果不是同样的话）下

注。

海龟系统⽤市场波动性来度量每个市场有关的风险。然后，我们⽤这⼀风险量度标准以表⽰风

险（或波动性）的⼀个常数的增量来建⽴头⼨。这提⾼了多样化的收益，并且增加了赢利交易

弥补亏损交易的可能性。

注意：这种多样化在资⾦不⾜时很难实现。考虑上⾯的例⼦，假定我们所⽤的是⼀个10万美元

的帐户。单位⼤⼩可能就是1张合约，因为1.688取整为1。对于较⼩的帐户，调整的间距太⼤，

这样会⼤⼤削弱多样化的效果。

作为风险量度标准的单位

因为海龟把单位⽤作头⼨规模的量度基础，还因为那些单位已经过波动性风险调整，所以，单

位既是头⼨风险的量度标准，⼜是头⼨整个投资组合的量度标准。

海龟被给予限制我们可以在任何特定的时间在四个不同的级别上持仓的单位数⽬的风险管理法

则。本质上，这些法则控制着交易员可能带来的全部风险，这些限制在亏损延长期间以及价格

异常波动期间使损失最⼩化。

价格异常波动的⼀个例⼦是1987年10⽉股票市场崩盘的第⼆天。头⼀天晚上，美联储将利率调

低了⼏个百分点，⽤以提振股市及国民的信⼼。海龟在利率期货上满仓做多：欧洲美元、短期

国库券及债券。第⼆天损失惨重。在某些情况中，20%-40%的帐户净值在⼀天之中就蒸发了。

但是，如果没有最⼤头⼨限制，这些损失会相对更⼤。

最⼤头⼨限制为：

级别 类型 最⼤单位

1 单⼀市场 4个单位

2 ⾼度相关市场 6个单位

3 低度相关市场 10个单位

4 单向交易—多头或空头 12个单位

单⼀市场----每个市场最⼤为4个单位。

⾼度相关市场----对于⾼度相关的市场，在⼀个特定⽅向上最⼤可以有6个单位（即，6个多头单

位或6个空头单位）。⾼度相关市场包括：燃油和原油；黄⾦和⽩银；瑞⼠法郎和德国马克；短

期国库券和欧洲美元，等等。

低度相关市场----对于低度相关的市场，在⼀个特定⽅向上最⼤可以有10个单位。低度相关市场

包括：黄⾦和铜；⽩银和铜，以及很多因头⼨限制⽽海龟不能进⾏交易的⾕物组合。

单⼀⽅向----在⼀个多头⽅向或⼀个空头⽅向上全部单位的最⼤数⽬为12。因此，理论上你可以

同时持有12个单位的多头头⼨和12个单位的空头头⼨。

海龟⽤满仓（loaded）这个词表⽰在特定的风险级别下持有所允许的最⼤数⽬的单位。因

此，“满仓⽇圆”就表⽰持有最⼤4个单位的⽇圆合约。完全满仓表⽰持有12个单位，等等。

调整交易规模

有时候，市场会好多个⽉没有趋势。在这些时候，帐户净值有可能损失⼀个很⼤的百分⽐。

在⼤幅赢利的交易结束后，你可能会想增加⽤于计算头⼨规模的净值规模。

海龟不使⽤以起始净值为基础的、连续结算的标准帐户进⾏交易。我们得到⼀个起始净值为

零、有明确的帐户规模的虚拟帐户。例如，1983年2⽉，当我们⾸次开始交易时，很多海龟得到

100万美元的虚拟帐户规模。然后，这个帐户规模在每年年初进⾏调整。根据⾥克主观判断的交

易员的成功与否对帐户规模进⾏上下调整。规模的增⼤或减⼩⼀般近似地反映了该帐户前⼀年

运做的赢利或亏损的增加。

每当原始帐户亏损10%时，海龟就得到指⽰，将虚拟帐户的规模减⼩20%。因此，如果某个交

易100万美元帐户的海龟曾经亏损10%即10万美元，那么，我们就开始交易好象只有80万美元

的帐户，直到我们达到每年的起始净值为⽌。如果我们再亏损10%（80万的10%即8万美元，总

亏损为18万美元），我们就要再减⼩虚拟帐户规模为64万美元的帐户规模的20%。

随着帐户的增长或下降，对于减⼩或增⼤净值还有别的或许更好的策略。这些就是海龟所⽤的

法则。

第四章

⼊市

海龟⽤两个相关的系统⼊市，这两个系统都以唐奇安的通道突破系统（Donchian’s channel

breakout system）为基础。

在考虑某个交易系统时，⼀般的交易员通常是考虑⼊市信号⽅⾯的问题。他们相信，⼊市是所

有交易系统最重要的⼀个⽅⾯。

他们可能会很吃惊地发现，海龟们所⽤的是基于理查德.唐奇安传授的通道系统的⾮常简单的⼊

市系统。

海龟们得到了两种不同却有关系的突破系统法则，我们称这两个系统为系统⼀和系统⼆。我们

完全可以按照⾃⼰的意愿⾃⾏决定将净值配置在何种系统上。我们中的⼀些⼈选⽤系统⼆交易

所有的净值，⼀些⼈分别⽤净值的50%选择系统⼀，50%选择系统⼆，⽽其他⼈则选择了不同

的组合。

系统⼀----以20⽇突破为基础的偏短线系统

系统⼆----以50⽇突破为基础的较简单的长线系统

突破

突破定义为价格超过特定天数内的最⾼价或最低价。因此，20⽇突破可定义为超过前20天的最

⾼价或最低价。

海龟总是在⽇间突破发⽣时进⾏交易，⽽不会等到每⽇收盘或次⽇开盘。在开盘跳空的情况

下，如果市场开盘超过了突破的价位，海龟⼀开盘就会建⽴头⼨。

系统⼀⼊市----只要有⼀个信号显⽰价格超过前20天的最⾼价或最低价，海龟就会建⽴头⼨。如

果价格超过20天的最⾼价，那么，海龟就会在相应的商品上买⼊⼀个单位，建⽴多头头⼨。如

果有⼀个信号显⽰价格跌破了最近20天的最低价，海龟就会卖出⼀个单位建⽴空头头⼨。

如果上次突破已导致赢利的交易，系统⼀的突破⼊市信号就会被忽视。注意：为了检验这个问

题，上次突破被视为某种商品上最近⼀次的突破，⽽不管对那次突破是否实际被接受，或者因

这项法则⽽被忽略。如果有赢利的10⽇离市之前，突破⽇之后的价格与头⼨⽅向相反波动了

2N，那么，这⼀突破就会被视为失败的突破。

上次突破的⽅向与这项法则⽆关。因此，亏损的多头突破或亏损的空头突破将使随后新的突破

被视为有效的突破，⽽不管它的⽅向如何（即多头或空头）。

然⽽，如果系统⼀的⼊市突破由于以前的交易已经取得赢利⽽被忽略，还可以在55⽇突破时⼊

市，以避免错过主要的波动。这种55⽇突破被视为⾃动保险突破点（Failsafe Breakout

point）。

如果你还没有⼊市，在任何特定点位都会有⼀些价位会触发空头⼊市，在另外⼀些不同的较⾼

价位会触发多头⼊市。如果上次突破失败，那么，⼊市信号会更接近于现价（即，20⽇突

破），如果上次突破成功，在这种情况下⼊市信号可能会远得多，位于55⽇突破处。

系统⼆⼊市----只要有⼀个信号显⽰价格超过了前55⽇的最⾼价或最低价就建⽴头⼨。如果价格

超过55⽇最⾼价，那么，海龟就会在相应的商品上买⼊⼀个单位建⽴多头头⼨。如果有⼀个信

号显⽰价格跌破了最近55⽇的最低价，海龟就会卖出⼀个单位建⽴空头头⼨。

⽆论以前的突破是成功还是失败，所有系统⼆的突破都会被接受。

增加单位

海龟在突破时只建⽴⼀个单位的多头头⼨，在建⽴头⼨后以1/2N（即⼆分之⼀N----译注）的间

隔增加头⼨。这种1/2N的间隔以前⾯指令的实际成交价为基础。因此，如果初始突破指令降低

了1/2N，那么，为了说明1/2N的降低，新指令就是突破后的1N加上正常的1/2N个单位的增加间

隔。

在达到最⼤许可单位数之前，这样都是正确的。如果市场波动很快，有可能在⼀天之内就增加

到最⼤4个单位。

⽰例：

黄⾦

N=2.50

55⽇突破=310

增加的第⼀个单位 310.00

第⼆个单位 310.00+1/2个2.50即311.25

第三个单位 311.25+1/2个2.50即312.50

第四个单位 312.50+1/2个2.50即313.75

原油

N=1.20

55⽇突破=28.30

增加的第⼀个单位 28.30

第⼆个单位 28.30+1/2个1.20即28.90

第三个单位 28.90+1/2个1.20即29.50

第四个单位 29.50+1/2个1.20即30.10

连续性

海龟被告知在接受⼊市信号时要⾮常连续，因为⼀年中⼤部分利润可能仅仅来⾃于两三次⼤的

赢利交易。如果⼀个信号被忽略或错过，就可能极⼤地影响全年度的收益。

交易记录最好的海龟连续地应⽤这些交易法则。交易记录最差的海龟以及所有那些在丹尼斯的

培训课程中掉队的海龟，都是在法则给出信号时在建⽴头⼨上缺少连续性。

第五章 ⽌损

海龟使⽤以N为基础的⽌损以避免净值的⼤幅损失。

有⼀种说法，“有⽼交易员，也有⽆所畏惧的交易员，但却没有⽆所畏惧的⽼交易员。”不使⽤⽌

损的交易员会破产。

海龟总是使⽤⽌损。

对于⼤多数⼈来说，始终抱着亏损的交易终究会反转的愿望⽐⼲脆退出亏损头⼨并承认交易失

败要容易得多。

有⼀件事情我们要⾮常清楚----退出亏损头⼨绝对是⾄关重要的。长期来看，不会⽌住亏损的交

易员是不会成功的。⼏乎所有失去控制并危及⾦融机构⾃⾝（⽐如，巴林银⾏、长期资本管理

公司以及其他）健康的交易例⼦，都涉及到因为没有⽌住⼩的亏损⽽放任其逐渐变成巨额亏损

的交易。

关于⽌损，最重要的是在你建⽴头⼨之前，你已经预先确定退出的点位。如果市场的波动触及

你的价位，你就必须每⼀次都毫⽆例外地退出。在这⼀⽴场上摇摆不定最终会导致灾难。

海龟的⽌损

有了⽌损并不意味着海龟总是让经纪⼈设置实际的⽌损指令。

因为海龟持有如此⼤量的头⼨，所以，我们不想因为让经纪⼈设置⽌损指令⽽泄露我们的头⼨

或我们的交易策略。相反，我们被⿎励设定某个价位，⼀旦达到该价位，我们就会使⽤限价指

令或市价指令退出头⼨。

这些⽌损是⽆可商议的离市。如果某种商品在⽌损价进⾏交易，那么，我们就退出头⼨；每

次，每⼀次，⼀定。

⽌损的设置

海龟以头⼨风险为基础设置⽌损。任何⼀笔交易都不能出现2%以上的风险。

因为价格波动1N表⽰1%的帐户净值，容许风险为2%的最⼤⽌损就是价格波动2N。海龟的⽌损

设置在多头头⼨⼊市价格以下的2N，空头头⼨⼊市价格以上的2N。

为了保证全部头⼨的风险最⼩，如果另外增加单位，前⾯单位的⽌损就提⾼1/2N。这⼀般意味

着全部头⼨的⽌损将被设置在踞最近增加的单位的2N处。然⽽，在后⾯单位因市场波动太快造

成“打滑（skid）”或者因开盘跳空⽽以较⼤的间隔设置的情况下，⽌损就有所不同。

例如：

原油

N=1.20

55⽇突破=28.30

⼊市价格 ⽌损

第⼀个单位 28.30 25.90

⼊市价格 ⽌损

第⼀个单位 28.30 26.50

第⼆个单位 28.90 26.50

⼊市价格 ⽌损

第⼀个单位 28.30 27.10

⼊市价格 ⽌损

第⼀个单位 28.30 27.70

第⼆个单位 28.90 27.70

第三个单位 29.50 27.70

第四个单位 30.10 27.70

因市场开盘跳空⾄30.80⽽使第四个单位以较⾼的价格增加的情况下：

⼊市价格 ⽌损

第⼀个单位 28.30 27.70

第⼆个单位 28.90 27.70

第三个单位 29.50 27.70

第四个单位 30.80 28.40

备选⽌损策略----双重损失

海龟被传授了⼀项会带来更好收益的备选⽌损策略，但是，由于它会造成更多亏损从⽽导致盈

亏⽐例较低，因此，这项策略执⾏起来更难。这项策略称为双重损失（the Whipsaw）。

与每笔交易承受2%的风险不同的是，⽌损被设置在1/2N即帐户风险的1/2%处。如果某个单位已

被⽌损，⽽市场回到了原来的⼊市价，该单位就会被重新建⽴头⼨。有些海龟⽤这种⽅法交

易，取得了良好的成效。

双重损失也有额外的好处，即，在增加新的单位时不需要改变原有单位的⽌损，因为在最⼤4个

单位时全部风险决不会超过2%。

例如，使⽤双重损失⽌损，原油⼊市的⽌损为：

原油

N=1.20

海龟系统⽌损的好处

由于海龟的⽌损以N为基础，因此，它们能够适应市场的波动性。更不稳定的市场有更宽的⽌

损，但是，每个单位的合约也会更少。这等于是把风险分散在所有的⼊市决策上，这样会导致

更好的多样化和更为健全的风险管理。

第六章 离市

海龟对于赢利头⼨使⽤以突破为基础的离市策略。

还有⼀个古⽼的说法：“落袋为安，你永远不会破产。”海龟不会同意这种说法。过早地退出赢利

头⼨，即过早地“落袋为安”，是采⽤趋势跟随系统交易时最为常见的错误之⼀。

价格从来不会直来直去；因此，如果你想赶上⼀段趋势就有必要让价格背离你运动。在趋势的

早期，这通常可能意味着眼看着10%到30%可观的利润逐渐成为⼩幅亏损。在趋势的中期，这

可能意味着眼看着80%到100%的利润下降30%到40%。减轻仓位“锁定利润”的诱惑可能会⾮常

巨⼤。

海龟们知道，你在何时落袋为安会造成盈亏之间的不同。

海龟系统在突破时建⽴头⼨。⼤多数的突破并不会形成趋势。这意味着海龟所做的⼤多数交易

都会导致亏损。如果赢利的交易所挣的钱平均下来不够弥补这些亏损的话，那么，海龟就已经

亏钱了。每个能够赢利的交易系统都有不同的最佳离市点。

我们来看海龟系统。如果你在利润为1N时退出赢利头⼨⽽在亏损为2N时退出亏损头⼨，你就需

要两倍的赢利才能弥补亏损交易所带来的损失。

在交易系统的各个组成部分之间存在着复杂的关系。这意味着你不能只考虑赢利头⼨的正确离

市，⽽不考虑⼊市、资⾦管理以及其他因素。

赢利头⼨的正确退出是交易最重要的⽅⾯之⼀，也是最不为⼈理解的⼀个⽅⾯。然⽽，它会造

成盈亏之间的不同。

海龟的离市

系统⼀离市对于多头头⼨为10⽇最低价，对于空头头⼨为10⽇最⾼价。如果价格波动与头⼨背

离⾄10⽇突破，头⼨中的所有单位都会退出。

系统⼆离市对于多头头⼨为20⽇最低价，对于空头头⼨为20⽇最⾼价。如果价格波动与头⼨背

离⾄20⽇突破，头⼨中的所有单位都会退出。

海龟在⼊市时⼀般不会设置离市⽌损指令，但会在⽇间盯着价格，⼀旦交易价格穿过离市突破

价，就开始打电话下离市指令。

艰难的离市

对于⼤多数的交易员，海龟系统离市或许是海龟系统法则中唯⼀最难的部分。等待10⽇或20⽇

新低出现通常可能意味着眼睁睁地瞅着20%、40%甚⾄100%的可观利润化为泡影。

⼈们具有⼀种想要早点离市的强烈倾向。你需要极强的纪律性才能为了继续持有头⼨直到真正

的⼤幅波动到来⽽眼看着你的利润化为泡影。在⼤幅赢利的交易中，遵守纪律和坚持原则的能

⼒是成功⽼道的交易员的特征。

第七章 策略

包括海龟系统交易法则其余指导⽅针的集锦。

著名建筑师梅斯.范.德洛在谈及设计中的局限时曾经说过，“上帝就在细微之处。”这句话同样适

⽤于交易系统。 还有⼀些你在使⽤海龟交易法则中可能会造成明显的交易赢利差异的细节。

⼊市指令

我们在前⾯曾经提到，理查德.丹尼斯和威廉姆斯.埃克哈特建议海龟在下指令时不要使⽤⽌损。

他们建议我们观察市场，并且在价格触及⽌损价位时下指令。

我们还被告知，⼀般⽐较好的做法是设置限价指令⽽不是市价指令。这是因为，限价指令能⽐

市价指令提供较好的成交价格和较少的价格下降机会。

任何市场随时都有⼀个买价和⼀个卖价。买价是买家愿意买⼊的价格，卖价是卖家愿意卖出的

价格。⽆论何时，只要买价变得⽐卖价⾼就会产⽣交易。在成交量充沛时，市价指令总是会以

买价或卖价成交，⽽较⼤的单⼦有时只能以更差的价格成交。

⼀般会有⼀定数量的相对随机价格波动发⽣，这有时被称为反弹。使⽤限价指令的观点是将指

令设置在稍低于反弹极限之处，⽽不只是设置⼀个市价指令。如果单⼦较⼩，限价指令就不会

引起市场波动，如果单⼦较⼤，限价指令⼏乎总会使市场波动更⼩。

对于限价指令，需要⼀些技巧才能确定最好的价格，但是经过训练，你应该能使⽤限价指令得

到⽐使⽤市价指令更好的接近市价的成交价。

快速波动的市场

有时，市场⾮常快速地波动，穿过了指令价格。如果你设置了限价指令，那么，它就不会成

交。在市场快速波动的条件下，在短短的⼏分钟内，市场中每张合约就可以驱动成千上万的资

⾦。 这时，海龟得到建议不要恐慌，在下指令前等待市场交易并稳定下来。

⼤多数交易新⼿发现这样很难做到。他们会恐慌并下达市价指令。他们在可能最坏的时候总是

持有空头头⼨。

更换期满合约

当期货合约期满时，在更换新合约之前有两个主要的因素需要考虑。

⾸先，有很多近期⽉份合约趋势良好但远期⽉份合约却没有表现出同样级别价格波动的例⼦。

因此，除⾮新合约的价格波动符合现有头⼨的条件，否则不要更换新合约。

其次，应该在期满合约的成交量和未平仓头⼨下降太多之前更换合约。多少算太多取决于单位

规模。⼀般的规则是，海龟在期满前数周将现有合约更换为新的合约⽉份，除⾮（现在持有

的）近期⽉份合约⽐远期⽉份合约的表现明显要好。

最后

最后，我们得出关于完整的海龟交易系统法则的结论。你或许会想，这些法则并不是很复杂。

但是，知道这些法则并不⾜以使你致富。你必须能遵循这些法则。

记住理查德.丹尼斯说过的话：“我总是说你们可以在报纸上发表我的交易法则，没有⼈会遵循它

们。关键在于连续性和纪律。⼏乎任何⼈都能够罗列⼀张交易法则的清单，其中的80%与我们

教授给我们的学员的⼀样。他们所不能做的是带给他们⾃信，甚⾄在情况恶化时仍坚持那些法

则。”----摘⾃《华尔街点⾦⼈》，约翰.施⽡格。 或许，最能证明这个观点的正确性的是海龟们

⾃⼰的成绩；他们中的许多⼈并没有赚钱。这并⾮因为法则不起作⽤；这是因为他们不能也没

有遵循法则。由于这同⼀个事实，读这本⼩册⼦的⼈中只有很少的⼈将⽤海龟交易法则在交易

中取得成功。再说⼀遍，这并⾮是因为法则不起作⽤。这是因为读者简直不会拥有遵循它们的

信⼼。

遵循海龟法则是⾮常困难的，因为海龟法则依赖于捕捉相对罕见的⼤级别趋势。结果是，两次

赢利之间可能会经过许多个⽉份，有时甚⾄要经过⼀两年。在这期间，很容易找到理由来怀疑

这套系统，进⽽停⽌遵循法则。

如果法则不再起作⽤可怎么办？

如果市场已经改变了可怎么办？

如果法则错过某些重要的东西可怎么办？

我怎样才能真正地确信这些法则会起作⽤？

第⼀期海龟培训班中有⼀位学员（该学员在第⼀学年结束前从培训班中除名）早就怀疑有些知

识有意不传授给培训班，最终他相信有些隐藏的秘诀⾥克是不会披露的。这位特别的交易员⽆

法⾯对⼀个简单的事实，即，他的拙劣表现归因于他⾃⼰的疑虑和不安全感，是这些导致了他

⽆⼒遵循法则。

另⼀个问题是想要改变法则的倾向。海龟中有很多⼈努⼒降低交易系统的风险，他们⽤巧妙的

⽅法改变法则，有时却适得其反。

举个例⼦：没有按照法则的明确规定尽可能快地建⽴头⼨（每1/2N⼀个单位）。虽然这似乎可

能是更为保守的⽅法，但对于海龟所使⽤那种⼊市系统，实际情况可能是，缓慢地增加头⼨可

验，⽽经验来⾃于拙劣的判断。” 如果你想成为交易员，你就必须开始交易。这⽆可替代。你还

必须犯错误。 犯错误是交易的⼀部分。如果你不⽤真实的⾦钱（⽽且是⾜够使盈亏对你造成影

响的⾦钱）开始交易，你就不会学到交易的所有课程。

纸上谈兵⽆法替代⽤真钱进⾏的交易。如果你不⽤真钱，你就不会认识到希望、恐惧和贪婪是

如何影响你⾃⼰的。

同时，彻底理解交易的基本原则是很重要的。具备了这种知识，你就会少犯错误，你就会更加

迅速地从你实际所犯的错误中学到东西。 在此，建议⼀些进⼀步学习的范围。

交易⼼理学

交易⼼理学是交易最重要的⽅⾯，⽽理解你⾃⼰和你⾃⼰的个性（因为它与你的交易有关）是

⾄关重要的。这段旅程是关于⼀种真实⽽不带偏见的尝试使你理解⾃⼰的个⼈⼼理的，⽽不是