黄金的知识

贵金属投资基础知识

第一章贵金属基础知识

贵金属是指地球储量较少的贵重金属，主要包括黄金、

白银，铂金等。

一、黄金基础知识

(一)黄金概况

黄金是一种在自然界中以游离状态存在而不能人工合

成的天然产物。K金是指金、银和铜按一定比例，按照足金

为24K的公式配制成的黄金，以每K为4.1666%作为标准。

如18K金是指纯金含量约为75%的K金（4.1666%×18）。

(二)黄金的属性

随着社会的发展，黄金的经济地位和商品应用在不断地

发生变化，它的金融储备、货币属性在调整，商品属性在回

归，而金融投资属性也在不断为社会所发现和重视。

1.物理属性

作为一种贵金属，黄金具有较其他金属优良的特性。黄

金的物理特性表现为熔点高、密度大、韧性和延展性好，导

热导电性强，色泽悦目。

黄金重量的主要计量单位为：盎司、克、千克（公斤）、

吨等。国际上通用的黄金计量单位为盎司，1盎司=31.103481

克。而国内一般习惯用克来做黄金的计量单位。国内外黄金

价格转换公式为：国内金价（人民币元/克）=国际金价（美

元/盎司）×美元兑人民币汇率÷31.103481。

2.化学属性

黄金的化学性质较为稳定。除碲、硒、氯等几种元素外，

金与其他元素在通常条件下不容易发生化学反应而生成化

合物。这一性质使得黄金能长期暴露于空气而不改变颜色和

光彩。

黄金的物理属性和化学属性是金融属性的基础。

3.商品属性

黄金就其使用价值来讲，与铜、铁、小麦、棉花等物体

一样，也是可被人利用的自然物质。同时，因其珍贵稀少、

开采提炼成本较高，具有较高的价值，被广泛应用于首饰饰

品制作以及各种工业用途。

4.金融属性

由于具有稳定和稀有的特性，随着人类社会的发展，黄

金演化出了金融属性，主要体现在货币功能和投资交易功

能。

黄金既可当作一种用途广泛的商品在社会上流通，又是

一种货币商品，可作为价值尺度、流通手段、支付手段以及

储存手段等，因此长期来是财富的象征。黄金作为货币载体

和交易的媒介已有3000多年的历史，是起着一般等价物作

用的特殊商品和占有特殊地位的世界货币。

随着布雷顿森林体系于二十世纪七十年代逐步解体，黄

金逐步演化为金融市场的重要投资交易工具。在黄金现货交

易的基础上，逐步衍生出黄金期货、期权、借贷、租赁、纸

黄金和黄金账户等投资品种，黄金逐渐成为金融投资组合的

必要组成部分。黄金的金融投资交易属性反过来又影响了黄

金价格的走势。

(三)黄金的用途

1.国际储备

黄金的国际储备用途是由黄金的金融属性决定的。由于

黄金具有价值高、易储藏携带、易分割的优良特性，历史上

黄金充当货币的职能，如价值尺度、流通手段、储藏手段、

支付手段和世界货币。随着社会经济的发展，黄金已退出货

币流通领域。20世纪70年代黄金与美元脱钩后，黄金的货

币职能有所减弱，但目前许多主要国家的国际储备中，黄金

仍占有相当重要的地位。

2.装饰消费和保值投资

华丽的黄金饰品一直是社会地位和财富的象征。随着现

代工业和高科技的发展，用黄金制作的珠宝、饰品、摆件的

范围和样式日益丰富。随着人们收入的增长，财富的累积，

以及保值和分散化投资意识的不断提高，黄金的装饰消费和

保值投资需求也在逐年增加。

3.工业和高新技术产业

由于黄金具有极高抗腐蚀的稳定性，良好的导电性和导

热性，可制成超导体与有机金等，广泛应用于工业和现代高

新技术产业中，如电子、通讯、宇航、化工、医疗等领域。

随着现代工业和高科技快速发展，黄金在这些领域的应用正

在不断扩大。

4.其他用途

黄金的用途十分广泛，涉及到佛教、古典园林、高级建

筑、医药保健以及文化事业等各个领域。

二、白银基础知识

白银的化学稳定性较好，在常温下不易氧化。目前，白

银已经基本丧失了货币职能，主要用于工业、摄影以及首饰

和银制品三个方面，唯一还保留有货币时代痕迹的是银币。

(一)工业用银

银在所有金属中是最好的电和热的导体，因而广泛应用

于电器设备制造行业，其中导体、开关接触器和熔断器制造

需求所占比例最大。

(二)首饰和银器

银和金有相似的特点，拥有极好的反射性和抛光性。纯

银（含量在99.9%以上）不容易失去光泽，但为了增加耐用

性，在制作首饰时通常加入少量的铜。

中国、欧盟、美国、日本和印度是世界上用银量最大的

地区。

(三)银币

历史上，由于银的价值相对较低、供应量大，银比金更

广泛地用于制作货币。现在在美国、澳大利亚、加拿大和墨

西哥等国家，银币仍然是一种流通货币，主要在投资者手中

流动。

三、铂金简介

铂金，是由自然铂、粗铂矿等矿物熔炼而成，是世界上

最稀有的首饰用金属之一，色泽银白，金属光泽，富延展性，

拥有极强的抗氧化能力，化学性质极稳定，被广泛用于珠宝

首饰业和化学工业，用以制造钻戒、高级化学器皿、铂金坩

埚以及加速化学反应速度的优质催化剂等。世界上仅有南

非、俄罗斯、加拿大等少数国家出产铂金，目前全球铂金年

产量不足百吨，仅为黄金产量的5%左右。全球铂金总储量的

约98%集中于南非和俄罗斯两国。

第二章国际主要黄金市场

与其他贵金属相比，黄金具有更为成熟的投资市场。黄

金市场在各类贵金属市场中占据主导地位，也更具影响力，

本节主要介绍国际黄金市场。

一、现代黄金市场格局

(一)现代黄金市场特点

现代黄金市场表现出以下特点：

第一，黄金市场是一个多层次的体系。按市场形态分，

当今黄金市场结构是由实金市场，场内远期市场和场外现货

远期市场组成的。第二，黄金市场分工不同，相互衔接。

期货交易所提供的黄金期货、期权交易，提高了整个世

界黄金市场的流动性，黄金银行和黄金经纪商可以借助这些

工具来管理黄金脱离国际货币体系后的价格风险。

黄金的现货定价仍然集中在伦敦黄金市场，为生产商、

冶炼商、黄金银行之间的大宗现货交易服务。特别是伦敦国

际金融中心的地位和发达的银行业务，为黄金场外衍生交

易、融资安排，以及中央银行的黄金操作带来便利。

瑞士本身没有黄金供应，但是瑞士具有中立国的传统，

以及瑞士独特的银行保密制度，使得瑞士成为世界上最大黄

金转运中心，世界矿产黄金的60%直接运入苏黎世市场。瑞

士的苏黎士黄金总库负责保存多国官方黄金储备和私人藏

金。

东京的黄金市场主要为日本的工业和首饰用金服务，香

港的黄金市场则主要针对中国大陆，台湾等地区的黄金转运

和东南亚首饰业需要。总的来看，国际黄金市场本身就是国

际分工不断深化的服务体系。

第三，各类黄金业务相互交叉、渗透

交易所内交易的和场外交易的衍生工具之间的功能界

限越来越模糊，两类交易之间的替代性越来越强，场内期货、

期权的标准性，通过会员和黄金银行转化成更加灵活多样的

场外合约交易，而场外的活跃交易又增强了场内合约的流动

性。

(二)国际黄金市场格局

黄金市场是集中进行黄金和以黄金为标的物的金融工

具买卖的交易场所和运营网络。据不完全统计，世界上已有

50多个国家建立了黄金市场。全球黄金市场主要分布在欧、

亚、北美三个区域，欧洲主要以伦敦、苏黎士黄金市场为代

表；亚洲主要以香港、新加坡为代表；北美主要以纽约、芝

加哥为代表。

1.伦敦黄金市场

英国伦敦黄金市场堪称世界最古老的黄金交易市场，也

是目前世界上最大的黄金市场。伦敦黄金市场主要指伦敦金

银市场协会（LBMA），该市场是一个由众多黄金做市商组成

的无形市场。伦敦黄金市场交收的标准金成色为99.5%，重

量单位为400盎司。伦敦市场每个交易日的伦敦时间上午十

点半定出上午定盘价（AMfixing），下午三点确定下午定盘

价（PMfixing）。目前决定定盘价的五大金商是：英国巴克

莱银行、德意志银行、加拿大枫叶银行、汇丰银行（美国）

和法国兴业银行。世界各地投资者均以定盘价作为黄金投资

的重要参考。

除交易制度比较特别以外，伦敦黄金市场交易的另一特

点是灵活性很强，黄金的纯度、重量都可以选择。伦敦黄金

市场特殊的交易体系不足之处表现在两方面。首先，由于各

个金商报的价格都是实价，有时市场黄金价格比较混乱；其

次，伦敦市场的客户绝对保密，因此缺乏有效的黄金交易头

寸的统计。

2.纽约、芝加哥黄金市场

20世纪70年代中期以来，美元贬值引发了黄金套期保

值和投资获利需要，纽约商品交易所（COMEX）和芝加哥商

品交易所（CBOT）黄金交易应运而生。

美国黄金市场以黄金期货交易为主，目前纽约黄金市场

已成为世界上交易量最大和最活跃的期金市场。根据纽约商

品交易所的界定，它的期货交易分为NYMEX及COMEX两大部

分，NYMEX负责能源、铂金及钯金交易，黄金和白银则归COMEX

负责。COMEX的黄金交易往往可以主导全球金价的走向，但

实物黄金的交收占很小的比例。COMEX黄金买卖以大型的对

冲基金及机构投资者为主，他们买卖对金市产生极大的交易

动力。庞大的交易量吸引力众多投机者加入，整个黄金期货

交易市场有充裕的市场流动性。

3.苏黎士黄金市场

苏黎世黄金市场没有正式组织结构，是由瑞士三大银

行：瑞士银行、瑞士信贷银行和瑞士联合银行负责清算。苏

黎世黄金总库建立在瑞士三大银行非正式协商的基础上，不

受政府管辖，作为交易商的联合体与清算系统混合体在市场

上起中介作用。

苏黎世目前是世界上新增黄金的最大中转站最大的私

人黄金的存储中心。苏黎世黄金市场在国际现货黄金市场的

地位仅次于伦敦。

苏黎世黄金市场交易的标准金为400盎司的99.5%

纯度金锭。交易无金价定盘制度，在每个交易日的任一特定

时间，根据供需状况议定交易金价，金价波动无涨跌停板限

制。

4.东京黄金市场

日本的东京黄金交易所成立于1982年3月，其前身是

日本贵金属协会，该协会的成员是多年从事贵金属业务的商

行。1984年11月1日与其他交易所合并建立东京工业品交

易所。东京的黄金交易量相当于纽约的三分之二，是亚洲时

段的重要交易市场。

其他黄金市场包括香港、迪拜、上海，但均为区域性中

心，在重要性上与上述黄金市场存在一定的差距。

第三章贵金属交易价格影响因素

概括来讲，影响黄金价格各因素主要包括国际地缘政

治、国际经济形势、国际金融形势和国际投资市场资本流动。

一、供求基本面

截止目前为止，全球已开采和探明实物黄金总量约为

16.56万吨。进入二十一世纪以来，国际市实物黄金的供应

和需求基本维持平衡。

供给方面，近年以来全球实物供给量基本维持在3900

吨至4300吨左右。其中矿金产量约占总供给量的60%以上；

回收再生金为第二大来源，占比在30%左右；近年来，来自

官方的售金逐年下降，总供给占比降至10%左右。

需求方面，随着金价的走高，制造业需求稳中有降，但

仍占比仍在50%以上；剩余的为投资和消费需求，其中投资

需求比重不断上升，已接近30%水平。

二、国际地缘政治——影响黄金价格的核心因素

国际地缘政治是指世界重要经济体和重要经济资源富

集地区以及具有典型文明特征地区的政治发展形势与政治

事件。国际地缘政治因素是众多影响金价因素中最主要的因

素，它能够在一定程度上形成黄金价格的中长期趋势。

三、国际经济形势

重要经济体的宏观经济发展状况，包括相关国家、地区

的经济增长、重要经济资源供给和需求状况、社会就业、通

货膨胀等都会对金价走势造成重要影响。

四、国际金融形势

重要经济体的金融发展情况，包括货币发行量、金融资

产分布结构、资本市场、货币汇率、利率等因素对黄金价格

也会造成影响。

国际金融形势对黄金价格存在两种不同的影响机制：一

是当政治、经济和金融因素触发了重要国家金融危机的时

候，引发黄金的货币属性显现，从而对黄金价格形成中长期

影响；二是当经济发达国家重要投资市场出现调整而引起游

资结构调整的时候，对黄金的价格产生短期影响。

第四章贵金属投资交易

一、场内交易工具

(一)黄金期货

黄金期货合约是规定某一特定时间和地点交割一定数

量和质量黄金的标准化合约。黄金期货一方面吸引套期保值

者利用期货市场买卖合约，锁定成本，规避因现货市场的黄

金价格波动风险而可能造成损失。另一方面，投机者和套利

者参与市场进行投资交易，有利于增加市场流动性。

目前，黄金期货交易主导的市场以美国为代表。其中，

纽约黄金市场已成为当今世界上交易量最大和最活跃的期

金市场。纽约商品交易所也是全球最早和最大的黄金期货市

场。日本东京工业品交易所是世界第二大黄金期货市场，成

交价格能够反映整个亚洲地区期货市场的交易状况。此外还

有土耳其、新加坡和上海的黄金期货市场。

(二)黄金期权

黄金期权是通过支付期权费，买卖双方约定在未来依据

协定价格买卖一定量黄金的交易方式。由于黄金期权具有交

易灵活、风险可控、杠杆放大等特点，近年来在国际市场上

的应用已十分广泛。纽约商品交易所于1982年推出黄金期

权合约。

(三)黄金ETF基金

交易所交易黄金基金简称黄金ETF，是以黄金为投资对

象的ETF，每一单位对应一定数量的黄金，属于实物黄金投

资工具。其运作原理为：由持有实物黄金的机构向基金公司

寄售实物黄金，随后由基金公司以此实物黄金为依托，在交

易所内公开发行基金份额，销售给各类投资者，商业银行分

别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续期间内

可以申购赎回。由于交易门槛低、安全可靠、交易便捷、透

明度高，近几年投资者对黄金ETF的需求急速上升。目前，

黄金ETF在美国已经成为了个人投资者最主要的黄金投资工

具。

二、场外交易工具

黄金场外交易产品由买卖双方协商议价成交，通常包括

黄金借贷、账户贵金属、黄金凭证、黄金投资基金、黄金远

期和掉期等。

(一)黄金借贷

黄金借贷（GoldLea）是指以黄金为本金的借贷活动。

在更多时候表现为黄金的租赁，是一种承租人向出租人租得

一定品种和数量的黄金，租赁期满时返还同种同数量黄金，

并以现金支付租金的行为。

黄金租借利率（GoldLeaRate）反映了市场供需，

也是计算现货期货价差的主要参考指标。伦敦黄金出借利率

是常用的黄金租借利率。伦敦黄金出借利率等于伦敦银行间

同业拆借利率（LIBOR：LondonInterbankOfferedRate）

与黄金市场远期利率（GOFO：GoldForwardOfferedRate）

之差。

2007年11月30日伦敦黄金出借利率（更新数据）

出借利率=LIBOR-GOFO

黄金远期利

率

Libor出借利

率

1个月4.865005.225000.36000

2个月4.781675.137500.35583

3个月4.753335.123750.36042

6个月4.453334.912500.45917

1年4.078334.488750.41042

来源：伦敦金银市场协会

黄金租赁主要目的有两个方面，一是为了满足金矿企业

资金周转的需求，二是为了满足企业套期保值的需求。黄金

借贷的借方一般是金矿公司；而中央银行由于持有大量黄金

储备，成为黄金借贷的贷方。

(二)黄金凭证

黄金凭证是由商业机构发行的黄金权益凭证，代表投资

者持有的一定黄金要求权。该凭证的投资优点在于具有高度

的流动性，无储存风险。缺陷是占用了投资者资金，同时需

要关注发行人的信誉度。

黄金凭证可分为两种：分配账户（allocatedaccount）

和非分配账户（unallocatedaccount）。分配账户以实物黄

金为基础，账户上详细注明了投资者所持有的黄金数量和每

一块金条的编号，投资者对账户上的黄金享有绝对的支配

权，对账户上黄金的所有权不受发行人资信的影响，但要支

出实物黄金的保管费和保险费。非分配账户不以黄金实物为

基础，而是依靠发行人的信誉作为担保。发行人可以持有少

量黄金开立大量的非分配账户，只要大多数账户持有人不要

求赎回黄金，发行人流动性就不会出问题。非分配账户手续

简便，成本较低，是目前黄金市场上大多数投资者所使用的

账户。但非分配账户存在一定的信用风险，能否兑现取决于

发行人的实力。如果发行人倒闭，非分配账户的持有人就无

法拿回账户上本该属于自己的黄金。

(三)账户黄金

账户黄金，又称“纸黄金”，是一种凭证式黄金，投资

者可按银行报价在账面上买卖"虚拟"黄金。投资者的买卖交

易记录只在预先开立的"黄金存折账户"上体现，不发生实金

提取和交割。账户黄金与黄金凭证最大的不同在于客户目前

无法提取实物黄金。

(四)黄金延期类产品

黄金延期类产品包括黄金远期、黄金掉期和黄金远期利

率协议。黄金远期是指合约双方约定在未来某一确定日期交

割特定数量黄金的交易。黄金掉期交易是投资者按照即期价

格买进(卖出)黄金，同时以约定的价格卖出（买进）远期黄

金。黄金远期利率协议是参与双方约定在未来的某一个时间

以某一约定的利率借贷黄金的协议。与期货不同，上述交易

工具多为场外非标准化合约。交易双方通常是大型金融机

构、黄金企业和黄金投资人。这些工具为市场参与者提供了

买卖和借贷黄金的价格风险管理手段。

(五)黄金投资基金

黄金投资基金是专门以实物黄金或者黄金衍生品种作

为投资对象的投资基金。

第五章我国的交易所

目前，上海黄金交易所和上海期货交易所在境内为投资

者提供黄金及其他贵金属场内交易服务。

一、上海黄金交易所

2001年4月，中国人民银行宣布取消黄金“统购统销”

的计划管理体制，在上海组建黄金交易所。2002年10月30

日，上海黄金交易所正式开业。上海黄金交易所目前主要进

行黄金、白银和铂金现货交易，以及黄金、白银现货延期交

收品种交易。《上海黄金交易所规则》对交易所内的交易、

交割、清算等制度制定了基本原则。此外，上海黄金交易所

还制定了具体各品种的交易、交割和清算制度。

上海黄金交易所开业初期只进行现货交易，且主要面向

国内的黄金生产企业和加工厂商、机构投资者。此后陆续开

办了具有远期交易性质的金、银和铂金现货和现货延期交收

品种。

黄金交易所的会员单位，可以直接在黄金市场上进行现

货即期、现货远期交割以及现货延期交收业务。截至2010

年年底，上海黄金交易所共有会员163家，目前会员中金融

类25家、综合类130家、自营类4家、外资金融类5家；

分散在全国26个省、市、自治区；金融类会员可以进行自

营和代理业务及批准的其他业务，综合类会员可进行自营和

代理业务，自营类会员仅可进行自营业务。

非黄金交易所会员的投资者，目前只能以委托方式通过

的会员单位进入黄金交易所进行交易。

(一)交易制度

上海黄金交易所坚持公开、公平、公正的宗旨，按照价

格优先、时间优先的原则，采取自由报价、撮合成交、集中

清算、统一配送的交易方式。

1.交易时间

上海黄金交易所每周一至周五开市（国家法定节假日除

外），交易时间为：

周一上午8：50-11：30，下午13：30-15：30，夜市20:50-

次日2:30；

周二至周四为上午9:00-11:30，下午13：30-15：30，

夜市20:50-次日2:30；

周五为上午9:00-11:30，下午13：30-15：30，无夜市。

前一日夜市20:50开市至后一日下午15:30收市构成一

个完整交易日（周一除外）。

2.交易品种和规格

交易的贵金属包括黄金、白银、铂金3种，目前共有12

个挂牌交易品种：黄金有Au99.95、Au99.99、Au50g、Au100g

四个现货即期品种，Au(T+5)现货远期交割品种，Au（T+D）、

Au（T+N1）以及Au（T+N2）3个延期交收品种。白银有Ag99.9

和Ag99.99两个现货远期交割品种和Ag（T+D）延期交收品

种。铂金只有Pt99.95现货实盘品种。各交易品种情况参见

下表。

上海黄金交易所交易品种表

合约代码

Au5

0g

Au1

00g

Au9

9.9

5

Au9

9.9

9

Pt9

9.9

5

Ag9

9.9

Ag9

9.9

9

Au

（T

+5）

Au

（T

+D）

Au

（T+

N1）

Au

（T+

N2）

Ag

（T

+D）

合约类型

现

货

即

期

现

货

即

期

现

货

即

期

现

货

即

期

现

货

即

期

现

货

远

期

现

货

远

期

现

货

远

期

现

货

延

期

现货

延期

现

货

延

期

合约单位

50

克/

手

100

克/

手

100

克/

手

1千

克/

手

1千

克/

手

15

千

克/

手

15

千

克/

手

1千

克/

手

1千

克/

手

1千

克/

手

1千

克/

手

报价单位

元/

克

元/

克

元/

克

元/

克

元/

克

元/

千

克

元/

千

克

元/

克

元/

克

元/

克

元/

千

克

保证金10220%20%10%10%10%10%

%%%%%

涨跌停

±

30%

±

30%

±

30%

±

30%

±

30%

±

7%

±

7%

±

7%

±

7%

±7%

±

7%

交易手续费

万

分

之

4.5

万

分

之

4.5

万

分

之

4.5

万

分

之

4.5

万

分

之6

万

分

之3

万

分

之3

万分之3

万

分

之3

实物标准

99.

99%

50

克

99.

99%

100

克

99.

95%

3千

克

99.

99%

1千

克

99.

95%

多

规

格

99.

9%

15

千

克

99.

99%

15

千

克

99.95%、99.99%

标准金锭

99.

9%、

99.

99%

15

千

克

交割日T+0T+0T+0T+0T+0T+2T+2T+5无固定交割日

延期费

N.A

.

.A

0.0

2%/

天

1%/2

个月

0.0

25%

/天

挂牌交易的黄金、白银和铂金都是由经交易所认证企业

所生产的标准锭、条，或者是伦敦金银市场协会（LBMA）认

定的合格供货商生产的标准锭、条。对于未挂牌交易的非标

准锭、条，可通过交易系统进行询价交易。

3.交易方式

交易主要是通过通讯网络和交易系统远程进行。黄金和

铂金交易报价单位为人民币元/克，人民币元保留两位小数。

白银的报价方式为人民币元/千克，保留到人民币元位。各

品种最小交易单位为“手”，每手重量随交易品种不同而不

同。

交易所按成交金额以一定比例征收手续费，交易所代收

付仓储费、运保费，出入库费由交割库直接收取。各品种交

易手续费各不相同，交易手续费为双边收取。黄金和白银出

入库费用分别为2元/千克和0.09元/千克，白银交割费为1

元/千克。黄金和铂金剩余库存1仓储费为1.8元/千克/天，

买入货权2为0.6元/千克/天。白银不区分货权，仓储费统一

为0.011元/千克/天，黄金（100g、1千克和3千克品种）

运保费为60元/千克，50g品种为140元/千克，并由卖方单

方承担。铂金和白银暂不收取运保费。

4.交易类型

交易工具主要有现货即期交易、现货远期交易以及现货

延期交收交易三类。

现货即期交易属于全额交易，是指买方必须在交易前将

全额资金存入交易所指定账户，卖方必须在交易前将全部实

1剩余库存：是指经交易所批准，会员或客户将自有标准金存入交易所形成的实物货权。

2买入货权：是会员或客户通过在交易所买入实物形成的货权。

物存放在交易所指定仓库，实行（T+0）的清算速度办理实

物和资金清算，买方按照规定时间到指定仓库提取实物。现

货即期交易主要有Au99.99、Au99.95、Au50g、Au100g以及

Pt99.95品种。

现货远期交易是指买卖双方在交易成交后某一日办理

清算与交割的交易，属于保证金交易品品种，即在成交时无

须存入全额资金和实物，而只需部分保证金，在交割日存入

资金和实物即可。目前现货远期交易包括Ag99.9、Ag99.99

以及Ag（T+5）三个品种。

现货延期交收交易也称递延交易，是指以分期付款方式

进行交易，会员及客户可以选择合约交易日当天交割，也可

以延期至下一个交易日进行交割，同时引入延期补偿费机制

来平抑供求矛盾的一种现货交易模式。目前主要有黄金、白

银T+D和黄金T+N单双月共4个品种。

与现货即期和现货远期品种不同，现货延期交收交易每

日开盘价通过集合竞价方式确定，并且引入了做空、持仓和

延期补偿费机制。对于持仓实行每日无负债制度，每日清算

市值盈亏。

5.价格形成机制

交易所会员通过交易系统中的报价窗口报价，按交易方

向可分为买报价（买入黄金报价）、卖报价（卖出黄金报价）、

双向报价（同时报买入价和卖出价）、买平仓（在延期交收

交易中，会员及客户减少空头持仓的报价）、卖平仓（在延

期交收交易中，会员及客户减少多头持仓的报价）、会员报

价在交易时间内一直有效，直到报价成交或被撤销。

每场交易开盘价为开盘后第一笔成交价，收盘价为最后

五笔成交价的加权平均值。延期交收交易的开盘价为开盘前

集合竞价产生的成交价格，集合竞价未产生成交价格的，以

集合竞价后第一笔成交价为开盘价。

在开市时，采用集合竞价的方式确定开盘价，开盘集合

竞价在每个交易日开始满10分钟内进行，其中前9分钟为

买卖指令申报时间，后1分钟为集合竞价撮合时间。集合竞

价采用最大成交量原则：高于集合竞价产生价格的买入申报

全部成交；低于集合竞价产生价格的卖出申报全都成交；等

于集合竞价产生价格的买入或卖出申报，根据买入申报量和

卖出申报量的多少，按少的一方申报量成交。开市后采用公

开叫价方式（买入的最高价、卖出的最低价），按规定的程

序自动确定买卖双方成交价格的撮合成交方式，交易系统自

动控制集合竞价申报的开始和结束的时间。

交易所计算机自动撮合系统将买卖申报指令以价格优

先、时间优先的原则进行排序，当买入价大于、等于卖出价

则自动撮合成交，撮合成交价等于买入价（bp）、卖出价（sp）

和前一成交价（cp）三者之中位于中间那个价格。

例如：某时刻系统内买入价bp=301.00元/克、卖出价

为sp=297元/克，前一成交价cp=300.70元/克,即sp

则系统以cp=300.70元/克作为新成交价撮合成交。

若系统内买入bp=301.00元/克、卖出价为sp=297元/

克，前一成交价cp=296元/克,即cp

元/克作为新成交价撮合成交。

若系统内买入bp=301.00元/克、卖出价为sp=297元/

克，前一成交价cp=302元/克,即sp

元/克作为新成交价撮合成交。

会员报价后，报价所对应的资金账户相应金额或黄金库

存账户相应黄金就被冻结。交易所的计算机系统将买卖申报

指令以价格优先、时间优先的原则自动撮合。报价尚未成交

之前，会员还可以撤销报价、但是撤销只对未成交部分有效。

6.延期补偿费和中立仓机制

为维护延期业务交收的平衡，交易所引入了延期补偿费

机制。每日对于没有能够实现交收的持仓，通过延期补偿费

进行补偿。延期补偿费率为Au（T+D）0.02%/天、

Ag(T+D)0.025%/天，Au（T+N）为每月1%。

对于Au（T+D）和Ag(T+D)品种，每个交易日交易所按

照各延期交收品种的多空交收申报量，决定延期补偿费支付

方向。每个交易日15：00——15：30为当日申报交割时间，

15：30——15：31系统统计交收数量并公布延期补偿费支付

方向。

若交货申报量>收货申报量，则合约空头收取延期补偿

费；若交货申报量<收货申报量,则合约多头收取延期补偿

费；若交货申报量=收货申报量,则无延期补偿费收服。

对于Au（T+N1）和Au（T+N2）品种，其递延费计算和

支付分别在每个单双月份的最后一个交易日进行。

延期补偿费=延期交易持仓×当日结算价×延期补偿费

率

例如，某日Au（T+D）多头收货申报为1000手，空头交

货2000手，则延期补偿费方向为多头支付空头。支付者是

当日持有合约多头且未申报交割的会员或客户，支付对象是

当日持有合约空头未交割成功的会员或客户。

同时，交易所引入了中立仓机制，即允许没有持仓的会

员或客户使用资金或实物申报中立仓，以弥补申报交割多空

双方间的差额。中立仓申报时间为每个交易日15：31：15：

40。申报中立仓会员或客户，可以获得延期补偿费作为收益，

同时获得一个与原头寸同方向的延期合约头寸，持仓成本为

当日结算价。

中立仓申报属于无风险套利，投资者可以在下一交易日

将延期头寸再次申报交割，收回原来的资金或实物，同时获

得期间的延期补偿费作为无风险收益。

例如，上例中存在1000手合约空头无法交割，某会员

使用资金进行中立仓申报，获得1000手实物，同时获得一

个1000手的延期合约空头和一天的延期补偿费。后一天该

会员对延期合约空头申报交割，如成功则交出实物收回资

金；如不成功，则继续收取延期补偿费。直至交收成功。

7.风险管理

交易所为了保证交易结算的顺利进行，制定了相关的风

险管理制度：

（1）资金保证制度

现货即期交易前，买方会员必须把相应金额的人民币资

金全额存入交易所指定账户；卖方会员必须把要售出的实物

全都存放在交易所指定的交割仓库。现货远期交易卖方会员

可以在交易时按一定比例将相应金额的人民币资金存入交

易所指定账户，不必存放实物，足额实物只需在到期交割前

存入即可。延期交割交易双方在交易时按规定比例将相应金

额的人民币资金存入交易所指定账户进行交易。

（2）每日无负债制度

对于延期交收品种，交易所实行每日无负债制度，即每

日按公布的各品种的结算价，对客户延期交收持仓进行市值

评估，将盈利部分计入客户保证金，亏损部分则从客户保证

金中扣除。特别对于Au(T+5)远期品种，也实行延期在交割

前只扣除亏损部分，并不清算盈利部分。

（3）涨、跌停板制度

交易所根据不同挂牌品种确定价格涨跌最大幅度（涨、

跌停板制度），现货即期交易暂定为±30%，现货远期和延期

交收交易暂定为±7%。

（4）限仓制度

交易所规定会员及客户可以持有的按单边计算的最大

持仓额度，目的是防范操纵市场价格的行为和防止市场风险

过度集中于少数投资者。交易所对会员及客户进行资信评

定，规定最大持仓额度。超过限额，交易所将采取强行平仓

或提高保证金比例的措施。

（5）大户报告制度

当会员或者客户的持仓达到交易所对其授予的最大持

仓额度的80%以上时，会员或客户应向交易所报告资金情况、

头寸情况，客户须通过会员向交易所报告。交易所可以根据

市场状况，调整持仓报告水平。

（6）强行平仓制度

当会员或客户出现以下情况，交易所将对其强行平仓：

1）未在规定时间内将追加的资金转入交易所账户，清算准

备金余额小于零；2）因违规受到交易所强行平仓处罚的；3）

根据交易所紧急措施应强行平仓的；4）其他应予强行平仓

的情况。

（7）风险警示制度

当交易所认为必要时，可以分别采取或同时采取要求报

告情况、谈话提醒、书面警示、公开谴责、发布风险警示公

告等措施中的一种或多种，以警示和化解风险。

(二)清算制度

上海黄金交易所采用“集中、净额、直接”的资金清算

原则。集中是指交易所和会员在结算日统一通过清算银行办

理资金划付。净额是指会员就其交易所买卖的成交差额与交

易所进行清算。直接是指交易所和会员之间实行净额清算，

交易所只负责对会员的清算，会员负责对其客户的清算。

交易所负责会员间的交易清算，交易实行（T+0）的清

算速度办理资金清算。全额交易买方在交易前须将全额资金

存入交易所指定账户，卖方须将售出的实物全部存放在交易

所指定仓库的方式进行交易；现货即期交易中会员（自营或

代理）卖出黄金所得金额的90%可以用于本交易日内的交易；

但是买入的黄金只能在当天清算完成之后，即第二个交易日

才可以用于交易；对于现货远期交易采取首付款制度进行清

算，会员首付款暂定为成交总额的7%，特别对于Au(T+5)品

种，每日进行无负债清算，并且只清算市值亏损部分，市值

盈利部分不作清算；对延期交收交易，会员首付款暂定为成

交总额的7%，每日进行无负债清算，实施风险准备金制度。

1.日常清算制度

在日常清算过程中，交易所和会员之间的资金往来清算

通过交易所在清算银行开设的专用清算账户和会员在清算

银行开设的专用自营和代理资金账户办理。

全额交易中，交易所在交易日将资金从买入会员资金账

户上扣除，划入卖出会员的资金账户，下一个交易日再划入

卖出会员在清算银行开立的专用账户。参与延期交收交易的

买入方会员，在交割日交易结束前须将足额货款划入清算准

备金账户，由交易所将资金划入卖出交割会员的清算准备金

账户。

2.保证金、准备金和首付款制度

交易所规定全额交易会员自营保证金账户每日余额不

低于1万元人民币；代理客户保证金账户按每户1万元人民

币的标准存入保证金，余额用于支付手续费、仓储费、运保

费等费用。自然人客户暂不收取最低保证金。延期交收交易

资金分为交易首付款和清算准备金。交易首付款是指会员在

交易所专用清算账户中确保合约履行的资金，是已被合约占

用的资金。交易成交后，交易所按持仓合约价值的一定比率

向双方收取交易首付款。清算准备金是指会员在交易所专用

清算账户中预先准备的资金，是未被合约占用的资金，不得

用于交易。会员向客户收取的清算准备金属于客户所有，必

须存放在会员的代理专用账户，严禁会员挪用。

每日交易结束后，交易所按当日结算价清算所有合约的

盈亏、交易首付款及手续费、延期补偿费等费用，对应收应

付的资金实行净额划转，相应增加或减少会员的清算准备

金。延期交收交易当日盈亏在每日清算时进行划转，会员当

日盈利划入会员清算准备金账户（AuT+5品种除外），当日亏

损则从会员清算准备金账户中扣除。

清算结束后，参与延期交收交易会员的清算准备金低于

规定最低余额的，该清算结果即为交易所向会员发出的追加

清算准备金通知，追加的清算准备金必须在下一个交易日开

市前30分钟补足，若清算准备金余额大于或等于零，但低

于清算准备金最低余额，则不得开新仓。若会员或客户清算

准备金余额为负，且未按时补足，交易所将按有关规定对其

强行平仓。

3.交割制度

目前上海黄金交易所在全国35地区设立了50个指定交

割仓库，在用的有34个仓库，具体交割仓库名单可通过交

易所会员服务系统查询。

交易所各品种交割情况见下表：

gAu100gAu99.95Au99.99Pt99.95Ag99.9Ag99.99Au（T+5）Au（T+D）

Au（T+N1）

Au（T+N2）

%99.99%

100克

99.95%

3千克

99.99%

1千克

99.95%

多规格

99.9%

15千

克

99.99%

15千克

99.95%、99.99%

标准金锭

100克3千克1千克3千克

15千

克

30千克3千克

倍

100克

整数倍

3千克

整数倍

1千克

整数倍

1千克

整数倍

15千

克整数

倍

15千克

整数倍

1千克倍

交易所根据现货即期、现货远期以及现货延期交收的交

割次序，为会员及客户办理实物交割。在当日交割处理后，

买方会员及客户可通过交易系统填写提货申请单，进行提

货。

对于买入货权的金锭实行“择库存货，择库取货”原则；

对于剩余库存实行“何处存入，何处提货”的原则。金条实

行“择库存货，定库取货”。铂锭采取“定库存货，定库取

货”原则，存取货地区为上海、深圳。银锭采取“定库存货，

定库取货”原则，存取货地区为上海（Ag99.9）和广州

（Ag99.99）。

交易所指定仓库执行统一仓储费率，清算重量为实物标

准重量，由交易所代收代付。会员存入或提取的实物实际重

量与标准重量的差为溢短差重量。交易所对会员溢短差重量

进行二次清算，清算分入库清算和出库清算两种，溢短差重

量清算的顺序依次为：现货即期交易、现货远期交易和现货

延期实收交易。

交易所对于代理客户的交割实行一户一码制，代理客户

应取得代理客户编码，实物的出入库手续由会员代理。

二、上海期货交易所

2007年9月11日，我国证监会正式批准上海期货交易

所上市黄金期货。2008年1月9日正式挂牌交易黄金期货合

约，这是内地黄金市场推出的第一个真正意义上的期货品

种。上海期货交易所因此成为国内的另一黄金场内交易市

场。

与上海黄金交易所类似，上海期货交易所对黄金期货也

实行资金保证制度、每日无负债制度、涨跌停板制度、限仓

制度、大户报告制度、强行平仓制度等风险控制制度。

下表是对上海黄金交易所的黄金延期交易品种和上海

期货交易所的黄金期货合约进行的比较：

黄金延期交收

Au(T+D)

黄金期货

交易单

位

1000克/手1000克/手

交割单

位

1000克/手3000克/手，

且只适用于法人客

户

最小变

动价位

人民币0.01元/克人民币0.01

元/克

每日价

格最大波动

限制

不超过上一交易日

结算价正负7%

不超过上一交

易日结算价正负5%

交易时

间

周一至周五9：

00-11：30，13：30-15：

30，周一至周四夜市21：

00至2：30

周一至周五9：

00-11：30，13：

30-15：00，

最后交

易日

无固定交割时间合约交割月份

的15日（遇法定假

日顺延）

交割方

式

实物交割实物交割

上市交

易所

上海黄金交易所上海期货交易

所