分析与综合

第十章财务综合分析与评价

考试题型：应以主观题为主，主观题的考点是杜邦分析法。

本章教材结构

第一节财务综合分析与评价概述

一、财务综合分析与评价的意义

综合分析是对企业的各个方面进行系统、全面的分析，从而对企业的财务状况和经营成果做出整

体的评价与判断。

（一）通过综合分析有利于把握不同财务指标之间的相互关联关系

（二）通过综合分析有利于正确地评判企业的财务状况和经营成果

二、财务综合分析与评价的特点（选择）

（一）全面性

财务综合分析与评价关注的是对整体财务状况和经营成果，因此在分析过程中，要关注到企业偿

债能力、营运能力、盈利能力和成长能力等各个层面的内容。这是财务综合分析与评价和单项财务能

力分析的不同之处。因此，财务综合分析与评价要以全面的单项财务能力分析指标为基础，不能在分

析中以偏概全。

（二）综合性

财务综合分析与评价不是各单项财务能力分析的简单相加，而是通过一定的技术方法进行的有机

结合；同时，在进行财务综合分析与评价过程中还需要抓住主要分析指标，这样才能抓住影响企业财

务状况和经营成果的主要矛盾，在主要财务指标分析的基础上再对其辅助指标进行分析。

财务综合分析与评价有很多种思路和方法，其中最常用的两种方法是杜邦分析法和沃尔评分法。

【例题·多选】与单项分析相比，财务报表综合分析具有（）

A.实务性B.抽象性C.综合性D.全面性E.假设性答案：CD

第二节沃尔评分法

一、沃尔评分法的含义：沃尔评分法又叫综合评分法，它通过对选定的多项财务比率进行评

分，然后计算综合得分，并据此评价企业综合的财务状况。由于创造这种方法的先驱者之一是亚历山

大·沃尔，因此被称作沃尔评分法。

二、沃尔评分法的主要思想

将分散的财务指标通过一个加权体系综合起来，使得一个多维度的评价体系变成一个综合得分，

这样就可以用综合得分对企业做出综合评价。

三、沃尔评分法的优缺点

优点：简单易用，便于操作。

缺点：理论上存在着一定的缺陷即未能说明为什么选择这7个比率，而不是更多或者更少，或者

选择其他财务比率；它未能证明各个财务比率所占权重的合理性；它也未能说明比率的标准值是如何

确定的。

四、沃尔评分法的分析步骤

（一）选择财务比率

不同的分析者所选择的财务比率可能都不尽相同，但在选择财务比率时应注意以下几点原则：

（1）所选择的比率要具有全面性，反映偿债能力、盈利能力、营运能力等的比率都应包括在内，

只有这样才能反映企业的综合财务状况；

（2）所选择的比率要具有代表性，即在每个方面的众多财务比率中要选择那些典型的、重要的

比率；

（3）所选择的比率最好具有变化方向的一致性，即当财务比率增大，表示财务状况的改善，当

财务比率减小时，表示财务状况的恶化。例如，在选择反映偿债能力的比率时，就最好选择股权比率

而不选择资产负债率，因为通常认为在一定的范围内，股权比率高说明企业的偿债能力强，而资产负

债率高则说明企业的负债安全程度低。

（二）确定各项财务比率的权重

如何将100分的总分合理地分配给所选择的各个财务比率，是沃尔评分法中的一个非常重要的环

节。

分配的标准是依据各个比率的重要程度，越重要的比率分配的权重越高。

（三）确定各项财务比率的标准值

财务比率的标准值也就是判断财务比率高低的比较标准。可以是企业的历史水平，可以是竞争企

业的水平，也可以是同行业的平均水平，其中最常见的是选择同行业的平均水平作为财务比率的标准

值。

（四）计算各个财务比率的实际值

（五）计算各个财务比率的得分

最常见的是用比率的实际值除以标准值得到一个相对值，再用这个相对值乘以比率的权重得到该

比率的得分。

为了避免个别比率异常对总分造成不合理的影响，还可以为每个比率的得分确定一个上限和下

限，即每个比率的得分最高不能超过其上限，最低不能低于其下限。

例如，我们可以确定每个比率的得分最高不能超过其权重分数的1.5倍，最低不能低于其权重分

数的1/2。

有的财务比率并不是越高越好，例如存货周转率太高可能意味着企业的存货管理存在一定的问

题，股权比率太高说明企业未能充分地利用财务杠杆，等等。对于这类比率的计分方法应当进行一定

的修正。例如，某行业股权比率的平均值为60%，但通常认为该行业的股权比率超过80%就太高了，

那么如果某企业的股权比率实际值超过了80%，就不再采用实际值除以标准值再乘以权重分数的方法

来计算其得分，而改用80%或标准值60%除以实际值再乘以权重分数来计算其得分。

（六）计算综合得分

将各个财务比率的实际得分加总，即得到企业的综合得分。

1.企业的综合得分如果接近100分，说明企业的综合财务状况接近于行业的平均水平。

2.企业的综合得分如果明显超过100分，则说明企业的综合财务状况优于行业的平均水平。

3.企业的综合得分如果大大低于100分，则说明企业的综合财务状况较差，应当积极采取措施加

以改善。

在沃尔评分法的各个步骤中，最为关键也最为困难的是第二步和第三步，即各项财务比率权重和

标准值的确定。

五、沃尔评分法的应用

【例题·单选】在沃尔分析法中，各比率相对值与比率权重的乘积为（）

A.指标实际值B.指标标准值C.指标得分D.指标相对值

答案：C

解析：比率相对值＝实际值/标准值

比率得分＝比率相对值×比率权重

【例题·多选】关于沃尔评分法，下列说法中正确的有（）

A.沃尔评分法的优点是简单易用，便于操作

B.沃尔评分法能够证明各个财务比率所占权重的合理性

C.财务比率的标准值通常是行业平均水平

D.企业的综合得分如果明显超过100分，则说明企业的综合财务状况优于标准水平

E.在沃尔评分法的各个步骤中，最为关键的是各项财务比率权重和标准值的确定

答案：ACDE

解析：沃尔评分法理论上存在着一定的缺陷即未能说明为什么选择这7个比率，而不是更多或者

更少，或者选择其他财务比率；它未能证明各个财务比率所占权重的合理性；它也未能说明比率的标

准值是如何确定的。

【例题·多选】下列关于沃尔评分法下，选择财务比率的说法正确的有（）

A.所选择的比率要具有全面性

B.所选择的比率要具有代表性

C.在选择反映偿债能力的比率时最好选择资产负债率

D.在选择反映偿债能力的比率时最好选择股权比率

E.所选择的比率最好具有变化方向的一致性

答案：ABDE

解析：沃尔评分法下，选择财务比率遵循的原则是全面性、代表性和一致性，其中一致性是当财

务比率增大时表示财务状况的改善，当财务比率减小时表示财务状况的恶化。

在选择反映偿债能力的比率时，就最好选择股权比率而不选择资产负债率，因为通常认为在一定

的范围内，股权比率高说明企业的偿债能力强，而资产负债率高则说明企业的负债安全程度低。

【例题·判断说明题】某行业股权比率的平均值为60%，但通常认为该行业的股权比率超过80%

就太高了，那么如果某企业的股权比率实际值超过了80%，应采用实际值除以标准值再乘以权重分数

的方法来计算其得分（）

说明：某行业股权比率的平均值为60%，但通常认为该行业的股权比率超过80%就太高了，那么

如果某企业的股权比率实际值超过了80%，就不再采用实际值除以标准值再乘以权重分数的方法来计

算其得分，而改用80%或标准值60%除以实际值再乘以权重分数来计算其得分。

【04年10月计算题】.某企业采用行业平均值为评价的标准值。其所处行业各指标的重要性系数、

标准值及该企业实际值分别如表所示：

要求：运用沃尔评分法计算各指标的相对值、评分及综合分数，并对该企业的实际财务状况进行

评价。（计算结果保留三位小数）

【参考答案】

由于该公司的综合得分接近100分，说明企业的综合财务状况接近行业的平均水平。

第三节杜邦分析法

一、杜邦分析法的含义：

杜邦分析法是利用相关财务比率的内在联系构建一个综合的指标体系，来考察企业整体财务状况

和经营成果的一种分析方法。这种方法由美国杜邦（Dupont）公司在20世纪20年代率先采用，故称

杜邦分析法。

二、杜邦分析法的基本原理

杜邦财务分析的核心指标是权益收益率，也就是净资产收益率，权益净利率

用公式表示为：

决定权益净利率的因素有三个方面：销售净利率、总资产周转率和权益乘数。

其中销售净利率和总资产周转率还可以进一步分解：

首先，净利率的分解：

净利润=销售收入-全部成本+其他利润-所得税

全部成本=制造成本+管理费用+营业费用+财务费用

其次，总资产周转率的分解：总资产＝流动资产+长期资产

【例题·多选】下列各项中，与净资产收益率密切相关的有（）。

A.销售净利率B.总资产周转率C.总资产增长率D.权益乘数E.资本保值增值率

答案：ABD

【例题·单选】净资产收益率=（）×资产周转率×权益乘数

A.资产净利率B.销售毛利率C.销售净利率D.成本利润率答案：C

【例题·单选】在下列关于资产负债率、权益乘数和产权比率之间关系的表达式中，正确的是（）.

A.资产负债率+权益乘数＝产权比率

B.资产负债率-权益乘数＝产权比率

C.资产负债率×权益乘数＝产权比率

D.资产负债率÷权益乘数＝产权比率

答案：C

三、杜邦分析法的分析步骤

（一）净资产收益率

净资产收益率是一个综合性很强的指标，它是杜邦分析体系的源头和核心。

净资产收益率反映了企业股东投入资金的收益高低，而增加股东财富是企业管理的重要目标之

一。因此，不论是企业的股东还是管理者都会十分关注这一指标。

净资产收益率的高低取决于企业的总资产收益率和平均权益乘数，而总资产收益率又取决于销售

净利率和总资产周转率。

因此，净资产收益率的水平取决于反映盈利能力的总资产收益率和销售净利率、反映营动能力的

总资产周转率以及反映资本结构和偿债能力的平均权益乘数。

在分析净资产收益率时，需要回答以下问题并逐步进行分析：

（1）该企业净资产收益率的水平？呈现什么样的变化趋势？

（2）该企业所在行业的平均净资产收益率水平及变化趋势？

（3）该企业净资产收益率是否与行业平均水平有较大的差异？

（4）该企业是否处在高度竞争性行业？如果是否能从主要竞争对手的净资产收益率的趋势比较

中体会到本企业的强势或劣势？

（二）总资产收益率

总资产收益率的综合性也很强，它反映了企业所有资产的收益水平。

总资产收益率的高代取决于销售净利率和总资产周转率。这说明企业营业活动的获利能力和企业

所有资产的运用效率决定着企业全部资产的收益水平。

因此，对总资产收益率的分析，可以进一步深入到营业活动和资产管理两个方面。

（三）销售净利率

销售净利率是反映企业盈利能力的重要指标。由于主营业务收入是企业净利润的重要源泉，因此

提高主营业务收入的盈利水平对提升整个企业的盈利能力至关重要。

销售净利率受到净利润和主营业务收入两个因素的影响，而净利润又取决于企业各项收入和费用

的水平。因此，对销售净利率的分析，可以进一步深入到各项收入和费用中去，深入挖掘影响企业盈

利能力的具体原因。

（四）总资产周转率

总资产周转率是反映企业营运能力的重要指标。同样的资产周转得越快、利用效率越高，在一定

期间内就能为企业带来更多的收益，并提升企业整体的流动性。因此，总资产周转率是企业资产管理

水平的重要体现，提升它对提升企业的盈利能力和企业整体的流动性非常重要。

总资产周转率受到主营业务收入和平均资产总额两个因素的影响。因此，要提高总资产周转率，

一方面需要开拓市场，增加营业收入，另一方面需要控制资产占用资金的数额并合理安排资产的结构。

另外，总对资产周转率的分析还应结合对流动资产周转率、固定资产周转率、存货周转率、应收账款

周转率等的分析进行。只有这样才能进一步查找企业资产周转快慢的关键所在。

（五）权益乘数

权益乘数是反映企业资本结构、财务杠杆程度以及偿债能力的重要指标。

权益乘数越高，说明企业资本结构中的负债比例越高，财务杠杆程度越高，偿债能力相对越弱。

因此，保持适当的权益乘数，必须合理安排资产、负债和股东权益三种的关系，即合理地安排企业的

资本结构。

（六）企业收入与费用

企业的各项收入和费用决定企业最终的净利润

增加企业收入是提供企业盈利水平的重要途径。企业各项收入的结构是否合理直接影响着企业收

入的稳定性和可持续性。其中，主营业务收入是所有收入中最重要的部分。努力开拓市场、不断开发

新产品、加强产品质量控制等等，是增加企业主营业务收入的重要举措。

降低成本费用是提高企业盈利水平的另一条重要途径。企业各项成本费用的结构是否合理、控制

是否严格，直接影响着企业成本费用水平的高低。企业要想在激烈的市场竞争中立于不败之地，必须

不断挖掘降低成本费用的潜力。如果主营业务成本过高，则必须进一步分析企业的生产流程是否合理，

采购和生产过程的监控是否有效等等；如果财务费用过高，则必须进一步分析负债比例是否过高，负

债期限是否合理等等；如果管理费用过高，则必须进一步分析行政机构是否过于臃肿，是否存在铺张

浪费等等。

（七）企业资产、负债与股东权益

企业的资产、负债和股东权益状况影响着企业的资产效率、企业的负债安全以及企业的自有资本

实力等等。因此，对企业资产、负债和股东权益状况进行深入分析有利于进一步了解企业的营运能力、

偿债能力以及盈利能力等。

企业资产的规模是否适当、结构是否合理，关系着企业整体的流动性和盈利性。资产规模过大，

可能存在闲置或低效现象；资产规模过小，则可能影响企业营业流动的扩展。流动资产比例过高，可

能影响企业的盈利水平；流动资产比例过低，则可能影响企业的流动性，进而影响企业的短期偿债能

力。流动资产的效率与效益也有着重要的影响。

企业负债的规模是否适当、结构是否合理，关系着企业负债的安全性以及与资产的匹配程度。负

债规模过大，则企业风险太高；负债规模过小，又影响着财务杠杆作用的发挥。流动负债比例过高，

则还款压力过大；长期负债比例过高，又会增加企业的利息成本。

企业的股东权益规模代表了企业的自有资本实力，它影响着企业的偿债能力和筹资能力。股东权

益规模过大，说明企业安全有余、财务杠杆程度不足；股东权益规模过小，则说明企业的风险太高，

稳定性不够。股东权益的结构分析也有着重要的意义。实收资本和资本公积的比重越大，说明企业的

资本实力越强；盈余公积和未分配利润的比重越大，说明企业的积累程度越高。

综上所述，杜邦分析体系将企业盈利能力、营运能力、风险与偿债能力等都联系在一起，涉及企

业营业规模与成本费用水平，资产、负债和股东权益规模与结构等方方面面，全面、系统地反映出企

业整体的财务状况和经营成果，并揭示出系统中各个因素之间的相互关联。

进行杜邦分析时，也可以进行纵向与横向的比较。

四、杜邦分析法的应用

【单选】利用相关财务比率的内在联系构建一个综合的指标体系，来考察企业整体财务状况和经

营成果的分析方法称为（）

A.沃尔评分法B.杜邦分析法C.预警分析法D.比率分析法

答案：B

【单选】杜邦分析体系的核心指标是（）

A.资产周转率B.销售净利率C.权益净利率D.权益乘数

答案：C

【多选】利用杜邦分析体系，可以（）

A.了解企业的人力资源结构B.了解财务分析指标间的关系C.了解企业财务状况的全貌

D.了解企业经营成果的全貌E.分析各项主要财务指标增减变动的原因

答案：BCDE

【单选】关于杜邦分析体系，下列说法正确的是（）

A.资产净利率是杜邦分析体系的核心

B.杜邦分析体系是通过建立新的财务指标来进行分析的方法

C.杜邦分析体系的关键在于指标的计算

D.杜邦分析体系利用各指标间的内在联系对综合财务状况与经营成果进行分析与评价答案：

D

解析：杜邦分析体系的核心是净资产收益率；杜邦分析体系的财务指标不是新建立的；杜邦分析

体系的关键在于对指标的理解和运用。

【多选】决定净资产收益率高低的主要因素有（）

A.销售净利率B.资产周转率C.权益乘数D.资产负债率E.固定资产净利率答案：ABC

【08年1月计算题】为民公司2005年销售净利率8%，总资产周转率1.3，平均资产负债率41%；

2006年部分报表数据如下：年初资产总额900万元，负债总额350万元，年末资产总额1000万元，

负债总额400万元，2006年销售收入1200万元，实现净利120万元。要求：

（1）计算2005年净资产收益率；

（2）计算2006年销售净利率、资产周转率、平均资产负债率、加权平均净资产收益率；

（3）运用杜邦分析原理，定性分析说明该公司净资产收益率变动的原因。

（计算结果保留四位小数）

【参考答案】

（1）净资产收益率＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数

由于：平均资产负债率＝41%

所以：权益乘数＝1/（1－平均资产负债率）＝1/（1－41%）=1.6949

净资产收益率＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数

＝8%×1.3×1.6949

＝17.63%

（2）2006年销售净利率＝净利润/销售收入×100%＝120/1200×100%＝10%

2006年平均资产额＝（900+1000）÷2＝950万元

2006年资产周转率＝销售收入/平均资产额＝1200÷950＝1.2632

2006年平均负债额＝（350+400）÷2＝375万元

2006年平均资产负债率＝负债平均额/资产平均额×100%＝375/950×100%＝39.47%

2006年加权平均净资产收益率＝净利润/平均净资产＝120/（950-375）＝20.87%

或者：权益乘数＝[1/（1－39.47%）]＝1.6521

净资产收益率＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数

＝10%×1.2632×1.6521

＝20.87%

（3）2005年净资产收益率＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数

＝8%×1.3×1.6949

＝17.63%

2006年净资产收益率＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数

＝10%×1.2632×1.6521

＝20.87%

该公司2006年净资产收益率比2005年净资产收益率上升了3.24%，主要原因是2006年销售净

利率比2005年销售净利率上升了2%，虽然总资产周转率和权益乘数2006年比2005年均有所下降，

但由于销售净利率的提高抵消了这种不利的影响，最终导致2006年净资产收益率高于2005年净资产

收益率。